2021年年报点评：研发加大致利润微降，游戏出海业务增速亮眼

维持“增持”评级。由于版号前期暂缓下发及新产品研发延期，下调2022-2022年的归母净利润为7.4/9.1/10.6亿人民币元（前值2022-2023为12.7/16.2亿人民币元），给予公司22年12X PE，维持目标价3.85港元，维持“增持”评级。 事件：公司2021年实现净利润6.12亿元（人民币，下同），同比下降12.77%；实现营业收入39.57亿元，同比增长3.6%。 研发加大利润微降，用户数量稳定增长。2021年，公司利润有所下降，系：1）版号停发使得预计2021年上线的多款游戏推迟上线计划。截止2021年末，公司运营游戏83款，19款游戏生命周期超3年。看好收入稳定增长；2）加大研发投入使得利润短期承压。2021年，公司研发人员624人，同比增加30.0%;研发投入3.11亿元，同比增长48.9%。游戏发行业务营收28.2亿元，同比下降5.31%；游戏开发业务营收9.05亿元，同比增加23.92%；IP授权业务营收2.32亿元，同比增长106.86%。 游戏出海业务增速亮眼，丰富IP储备。2021年，公司海外业务收入达到4.59亿，同比增长72.6倍，海外业务收入占比从去年同期0.2%激增至11.6%。2021年，公司在港澳台及海外地区发行《射雕英雄传》、《斗罗大陆》在内共计7款游戏，各区域单月流水破千万，刷新海外记录。公司IP储备丰富，现有IP储备123个（55个授权IP及68个自有IP），自有IP储备数及过往两年移动IP游戏发行数位居行业第二。公司现已在五大游戏品类完成布局，新产品将在2022年内陆续上线。公司把出海重心放在东南亚及欧美地区，以储备IP为核心深耕研发，进一步加强“IP资源—自主研发与联合研发—全球发行—IP运营”的商业生态。 风险提示：游戏流水不及预期、内容监管政策风险等