2025、26Q1 利润端增速亮眼，门店数量稳步扩张

核心观点

公司2025年全年及2026Q1利润同比增速亮眼，主要得益于精细化运营、营销策略优化、产品品类改善以及降本增效措施的持续落地。公司费用率稳步下降，利润率边际改善，各项费用率维持整体下降趋势，毛利率基本持平，净利率提升。未来随着门店网络优化、加盟拓展及行业需求企稳，收入端有望逐步改善。

关键数据

• 2025年全年：营业收入275.02亿元（同比增长3.8%），归母净利润12.35亿元（同比增长35.0%）。
• 2026Q1：营业收入69.73亿元（同比增长0.2%），归母净利润5.11亿元（同比增长11.1%）。
• 费用率：销售费用率21.9%（-1.5pp），管理费用率4.3%（-0.3pp），财务费用率0.5%（-0.3pp），研发费用率0.2%（同比持平）。
• 毛利率：34.3%（同比基本持平），净利率4.9%（+1.2pp）。
• 分业务：零售业务毛利率37.0%（+0.3pp），加盟及分销业务毛利率11.6%（+0.4pp）。
• 分产品：中西成药毛利率29.6%（-0.4pp），中参药材毛利率44.3%（+2.0pp），非药毛利率45.3%（+3.6pp）。
• 门店数量：2025年末共拥有门店17758家（含加盟店7290家），净增加1205家，其中新增自建门店501家，新增加盟门店1240家。

投资建议

公司为国内领先的医药零售连锁企业，凭借广阔门店网络和“直营+加盟”双轮驱动模式，持续巩固行业头部地位。预计公司2026-2028年营业收入分别为295.02/322.98/354.03亿元，同比+7.3%/+9.5%/+9.6%；归母净利润分别为14.83/17.08/19.66亿元，同比增速+20.1%/+15.2%/+15.1%。当前股价对应PE=14.2/12.3/10.7倍，维持“优于大市”评级。

风险提示

市场竞争加剧的风险、行业政策风险、开拓新市场影响公司短期盈利能力的风险、人力资源风险。