26Q1表现亮眼，盈利能力逐步改善

26Q1表现亮眼，盈利能力逐步改善

• 米面主业延续承压，但直营及电商渠道增速稳健：
  • 25年速冻面米产品收入54亿元，同比-3.5%，传统米面制品收入34.1亿元，同比-2%，创新类产品收入20亿元，同比-6.1%。受C端消费疲软、商超渠道式微及竞争加剧影响，主业承压。
  • 速冻调制食品与冷藏短保类产品分别收入9.8/0.9亿元，同比+11.8%/-3.4%。
  • 零售及创新市场收入52亿元，同比+0.2%；餐饮市场收入13.4亿元，同比-7.1%。
  • 经销/直营/直营电商渠道收入增速同比分别-3.3%/+3.4%/+7.1%，直营及电商渠道稳健。

毛利率提升及降费带动，26Q1盈利能力提升

• 2025/26Q1毛利率分别为24.1%/25.5%，同比分别-0.2pp/+0.2pp，全年毛利率承压或与产品结构调整有关。
• 费用率方面，2025/26Q1销售费用率同比分别+0.0pp/-0.1pp至12.9%/11.9%，管理费用率同比分别+0.6pp/-0.2pp至3.5%/2.0%。
• 2025/26Q1净利润率同比+0.3pp/+1.6pp至8.5%/11%。

产品渠道齐发力，业绩改善值得期待

• 产品端：维持传统米面平稳增长，降费增效提升利润贡献率，加大健康化与个性化新品推新力度，新品及次新品贡献收入增量。
• 渠道端：推进直营减亏，建设经销体系，加大餐饮大B客户开发与小B端社会餐饮渠道建设，提升餐饮端渗透率；加快线上渠道布局，与会员超市、零食折扣店等新兴业态合作，新零售渠道高增。

盈利预测与投资建议

• 预计2026-2028年EPS分别为0.68元、0.73元、0.79元，对应动态PE分别为21倍、20倍、18倍，维持“持有”评级。
• 关键假设：
  • 速冻米面制品销量增速2026-2028年分别为5%、3%、2%，吨价增速分别为2%、1%、1%；
  • 速冻调制食品销量增速2026-2028年分别为5.0%、3.0%、3.0%，吨价增速分别为12.0%、10.0%、10.0%。

风险提示：餐饮端回暖不及预期风险，新品推广不及预期风险。