25A、26Q1业绩短期承压，关注后续旺季表现

投资评级：买入（维持） 主要观点： 报告日期：2026-05-05 公司发布2025年年度报告以及2026年一季度报告： 收盘价（元）23.41近12个月最高/最低（元）44.60/22.95总股本（百万股）868流通股本（百万股）848流通股比例（%）97.66总市值（亿元）203流通市值（亿元）198 25全年：实现营业收入250.9亿元（同比+16.1%），归母净利润20.35亿元（同比+2.3%），扣非净利润为19.5亿元（同比+8.8%）；25Q4：实现营业收入40.02亿元（同比-3.4%）；归母净利润1.27亿元（同比-70.7%）；扣非归母净利润为1.16亿元（同比-66.3%）；26Q1：实现营业收入50.8亿元（同比-18.5%），归母净利润1.96亿元（同比-67.6%），扣非归母净利润为1.82亿元（同比-69.3%）。 业务拆分梳理： 25全年：分产品看，电动自行车/电动两轮摩托车/电动三轮车/配件销售/其他产品分别实现收入153.0/56.8/23.0/12.8/1.8亿元，分别同比+17.4%/+9.0%/+18.0%/+50.8%/-38.5%；电动自行车/电动两轮摩托车/电 动 三 轮 车销 量 分 别833/262/61万 台 ， 同 比+10.6%/+10.4%/+10.4%；毛利率分别19.62%/18.04%/17.46%，分别 同 比+2.04/+0.82/-4.98pcts，整 体主 营 业 务 毛 利 率18.33%（+0.57pcts），产品盈利总体稳定，两轮高端化可见； 分析师：邓欣执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com分析师：韦香怡 26Q1：我们预计行业整体压力下总体销量约双位数回落，ASP稳中有升；其中电动自行车/电动两轮摩托车/电动三轮车销量分别回落约中双位数/增长高双位数/增长中双位数；整体短期承压； 执业证书号：S0010525060001邮箱：weixiangyi@hazq.com 盈 利 端 ：1）25年 实 现 毛/净 利 率 分 别18.3%/8.3%， 分 别 同 比+0.5/-1.1pcts；其中电动自行车/电动两轮摩托车/电动三轮车产品毛利率分别19.6%/18.0%/17.5%，分别同比+2.0pct/+0.8pct/-5.0pcts；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.1%/2.7%/3.1%/-0.7%，同比分别+0.5/+0.2/持平/+0.6pct；2）26Q1实现毛/净利率分别15.8%/4.0%，分别同比-3.8/-5.8pcts，销/管/研/财费率分别4.1%/3.6%/3.7%/-0.4%，分别同比+0.60/+1.01/+0.80/+0.35pcts，预计主因原材料成本上升、ASP传导有限及短期销量承压致规模效应递减等，致盈利能力阶段性承压。 后续展望： 基于需求：Q1两轮行业在国补基数压力之下动销承压，26年后期终端观望情绪渐缓，叠加行业格局逐步出清，头部品牌预计全年增长节奏前低后高，仍有经营韧性。 基于成本：新国标车材料均价及波动幅度高于原有塑料成分，下游集 相关报告 中备货导致成本上行，后续随着售价调整和供应链优化进一步平滑。 1.爱玛科技25Q2：盈利能力持续向上2025-08-23 基于公司自身：爱玛26年重点发力简自/电摩车型以及持续探索三轮/高端/出海增量。 1）新国标带来电摩结构性机会，公司已有多款电摩SKU战略储备及三电系统研发储备； 2）三轮车需求刚性，预期高增可持续，公司产能储备充足，未来以休闲+货运三轮抢占需求，凭产品快速迭代+产能渠道交付壁垒占领份额； 3）出海探索，公司采用区域差异化策略，东南亚先行（越南/印尼/广西产能），美国差异化（两轮四轮研发推进），远期拓展其它非拉国家。 投资建议： 我们的观点：26Q1由于新国标切换等行业因素，电动两轮行业大盘承压，溯源Q1，大盘承压叠加成本上涨、及提价传导不畅；期待新规后行业竞争格局优化，边际逐步回暖带来上行弹性。 盈利预测：我们预计公司26-28年营业收入277/305/328亿元，同比增 长10%/10%/8%； 归 母 净 利 润23/27/29亿 元 ， 同 比 增长15%/15%/10%，当前对应PE分别9/8/7倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业销量不及预期，行业竞争恶化，原材料价格持续上涨，新品推广不及预期等。 财务报表与盈利预测 分析师简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。分析师：韦香怡，消费行业分析师，6年食品饮料行业研究经验，主要覆盖啤酒、饮料、茶饮等行业。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。