高基数下销量短期承压，关注赛事催化和旺季表现

在2024年第一季度，尽管面临高基数的影响，公司实现了营收101.5亿元，同比下降5.2%，但扣非前后归母净利润分别为15.97亿元和15.13亿元，同比增长10.06%和12.11%。这一成绩反映了公司利润的稳健增长。

在产品结构上，虽然销量略有下滑，同比下降7.6%，但吨价同比提升了2.5%，显示出公司通过提升产品结构来应对市场变化。青岛主品牌和崂山等副品牌的销量分别下滑了5.6%和10.4%，其中主品牌中高档以上啤酒销量下滑2.4%，这可能与消费力的下行、餐饮需求疲软以及结构升级速度过快有关。

毛利率的改善是推动净利率提升的关键因素，2024年第一季度，公司毛利率同比上升了2.13个百分点，主要得益于结构升级带动的吨价提升和吨成本的降低（同比减少1.0%），预计这是由于大麦、包材等原材料价格的下降所致。同时，销售、管理、研发、财务费用率分别变动了-1.02、+0.42、+0.08、-0.44个百分点，整体费用率保持稳定并略有下降的趋势。

对于全年展望，预计啤酒销量将相对平稳，吨价将小幅增长，但在餐饮需求疲软的背景下，增速可能会有所放缓。白啤等产品的持续推出预计将助力公司产品结构的进一步优化。成本端方面，随着大麦、玻瓶、纸箱等原料价格的预期回落，公司利润仍有望保持较快增长。2024年，奥运等大型赛事有望提振市场情绪，公司需关注旺季的表现。

风险方面，公司需警惕成本上涨、雨水天气影响、宏观经济放缓以及食品安全等潜在风险。