核心观点与关键数据
- 预定利率研究值首次回升：2026年一季度预定利率研究值为1.93%，较1月的1.89%提升4个bp，为披露以来首次环比回升，反映长端利率低位企稳后，负债端定价基准的边际下行压力有所缓和。
- 短期预定利率上限下调空间有限：当前普通型产品预定利率上限为2.0%，对应触发门槛为1.75%；本次研究值1.93%，高于触发门槛18bp，短期再次下调上限的压力明显下降。2026年产品切换扰动预计弱于2025年。
- 中长期负债成本有望继续降低：过去三年人身险产品定价利率持续下调，新发保单保证收益水平明显低于存量高利率保单，新增负债成本将持续低于既有存量负债成本，并通过新业务滚动累积逐步摊薄整体负债成本。
研究结论
- 负债端韧性仍强：居民储蓄型保险需求仍具韧性，头部险企个险渠道整体稳健修复、银保渠道在“报行合一”政策落地后价值贡献持续提升，分红险转型推动产品结构和负债成本优化，预计NBV仍具增长基础。
- 资产端有望改善：长端利率低位企稳有助于缓和固收再配置压力，权益市场修复和高股息资产配置有望改善总投资收益表现。
- 估值修复可期：当前保险板块估值仍处于历史偏低区间，预定利率研究值首次回升有助于降低市场对负债端持续降价和利差损扩大的担忧，建议关注负债端改革成效更清晰、资产端弹性较强、分红回报稳定的头部险企。
- 投资建议：板块短期受投资端波动压制，但中长期配置价值进一步凸显，建议关注回调后的配置机会。建议关注“开门红”表现较好、分红险转型推进领先、渠道经营稳健的头部险企，以及资产端权益弹性更足、OCI占比更高且久期匹配更优的公司。
相关标的
- 中国平安(601318，买入)
- 中国太保(601601，未评级)
- 中国人保(601319，未评级)
- 新华保险(601336，未评级)
- 中国人寿(601628，未评级)
风险提示
- 政策不及预期
- 资本市场波动加大
- 居民财富增长不及预期
- 长端利率下行超预期
- 险企改革不及预期
