人身险预定利率下调点评：新业务负债成本下降缓解利差损，建立常态化机制利好资负匹配

股票研究/2024.08.03 新业务负债成本下降缓解利差损，建立常态化机制利好资负匹配保险评级：增持 刘欣琦(分析师) 谢雨晟(分析师) 李嘉木(分析师) 021-38676647 021-38674943 021-38038619 liuxinqi@gtjas.com Xieyusheng@gtjas.com lijiamu026075@gtjas.com 登记编号S0880515050001 S0880521120003 S0880524030003 ——人身险预定利率下调点评 细分行业评级 上次评级:增持 股票研 究 行业通用模 板 证券研究报 告 本报告导读： 监管引导下调保险产品定价利率，并推动建立预定利率与市场利率动态调整机制，预计利好调降负债成本缓解利差损风险，推动资负匹配，维持“增持”。 投资要点： 事件：8月2日，根据上海证券报报道，金融监管总局向行业下发《关于健全人身保险产品定价机制的通知》（下称《通知》）。 点评： 《通知》目的是应对低利率环境下的利差损风险。2024年以来，我 国中长期债券收益率下行较为明显，截至7月末，10年期国债收益 率下行40.6bp至2.15%。另一方面，近年来保险公司刚性负债成本有所抬升，引发市场对行业潜在利差损风险的担忧。 《通知》引导调降新业务负债成本，并推动建立预定利率与市场利率动态调整机制。根据上海证券报报道，《通知》核心三点内容：1明确9月1日起，传统险预定利率上限由3.0%下调至2.5%；10月 1日起，分红险预定利率由2.5%下调至2.0%，万能险最低保证利率上限由2.0%下调至为1.5%；2）建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，参考5年期以上LPR、5年期定存基准利率、10年期国债利率确定预定利率基准值，当达到触发条件后保险公司及时调整产品定价；3）深化“报行合一”，各公司在产品备案或审批材料中应当标明个人代理、互联网代理、银邮代理、经纪代理等销售渠道，同时列示附加费用率（即可用总费用水平）和费用结构。 预计保险储蓄需求仍在，新业务负债成本将进一步下降，建立常态化机制利好资负匹配。1）当前客户风险偏好仍然极低，而近期银行存款利率已逐步下调，调整完定价利率的保险产品仍然具备竞争力 而因产品切换导致的8、9月销售波动预计对全年新单影响极小。2长端利率持续下行背景下，监管及时引导行业下调产品定价利率将有利于压降新业务负债成本，叠加6月底分红、万能结算利率下调利好新业务和存量业务负债成本压降，有效缓解资产端压力，降低长期利差损风险。3）长期看，建立预定利率常态化的动态调整机制有利于迅速应对利率变化，更加有效实现资负匹配。 投资建议：我们认为，此次监管引导定价利率下调，推动负债成本 压降，有利于缓解行业利差损风险，建议增持中国太保/中国人寿/新 华保险/中国平安。 风险提示：监管政策不确定性；长端利率下行；客需持续性有限。 相关报告 保险《寿险保费延续景气，财险非车增长提速》 2024.07.28 保险《多元化产品策略，利好缓解利差损风险》 2024.07.28 保险《预计利润环比改善，产寿业绩均好于预期》2024.07.14 保险《预计寿险NBV好于预期，财险COR小幅承压》2024.07.17 保险《政策调控稳定长债利率，利好保险缓解利差损》2024.07.03 表1:上市保险公司估值 EVPS 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E P/EV 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 评级 中国平安 77.89 76.34 82.83 90.01 97.97 中国平安 0.54 0.55 0.50 0.46 0.43 增持 新华保险 81.92 80.29 86.03 92.48 99.25 新华保险 0.38 0.39 0.36 0.34 0.31 增持 中国太保 54.01 55.04 59.33 64.19 69.64 中国太保 0.53 0.52 0.49 0.45 0.41 增持 中国人寿 43.54 44.60 48.52 52.91 57.70 中国人寿 0.73 0.71 0.65 0.60 0.55 增持 中国人保H 2.76 2.80 3.11 3.51 3.99 中国人保H 0.87 0.86 0.77 0.68 0.60 增持 中国太平H 55.11 56.51 60.04 65.31 71.13 中国太平H 0.15 0.14 0.13 0.12 0.11 增持 阳光保险H 8.80 9.05 9.86 10.74 11.67 阳光保险H 0.29 0.29 0.26 0.24 0.22 增持 友邦保险H 5.85 5.92 6.36 7.00 7.73 友邦保险H 1.13 1.12 1.04 0.94 0.85 增持 保诚H 16.44 16.44 18.03 19.67 21.36 保诚H 0.52 0.52 0.47 0.43 0.40 增持 EPS 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E P/E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 评级 中国平安 4.58 4.70 6.17 7.57 8.77 中国平安 9.13 8.89 6.77 5.53 4.77 增持 新华保险 6.89 2.79 3.56 4.30 4.78 新华保险 4.54 11.20 8.77 7.27 6.54 增持 中国太保 3.89 2.83 3.66 4.53 5.68 中国太保 7.42 10.17 7.86 6.36 5.07 增持 中国人寿 1.14 0.75 1.93 2.32 2.70 中国人寿 27.95 42.48 16.47 13.66 11.73 增持 中国人保H 0.57 0.51 0.65 0.73 0.85 中国人保H 4.19 4.67 3.72 3.27 2.82 增持 中国太平H 1.20 1.72 1.90 2.20 2.62 中国太平H 6.75 4.69 4.25 3.67 3.08 增持 阳光保险H 0.39 0.32 0.41 0.48 0.56 阳光保险H 21.80 26.28 21.00 17.82 15.28 增持 友邦保险H 0.02 0.33 0.42 0.47 0.54 友邦保险H 275.87 19.91 15.74 13.98 12.13 增持 中国财险H 1.31 1.10 1.15 1.27 1.42 中国财险H 7.13 8.45 8.12 7.38 6.59 增持 保诚H -0.37 0.62 0.87 1.12 1.19 保诚H -23.26 13.79 9.81 7.63 7.17 增持 BVPS 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E P/B 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 评级 中国平安 46.97 49.37 51.64 54.84 58.82 中国平安 0.89 0.85 0.81 0.76 0.71 增持 新华保险 31.40 33.68 35.37 37.75 39.80 新华保险 1.00 0.93 0.88 0.83 0.79 增持 中国太保 20.42 25.94 27.80 30.96 34.92 中国太保 1.41 1.11 1.04 0.93 0.83 增持 中国人寿 15.43 16.28 18.58 20.21 22.10 中国人寿 2.06 1.95 1.71 1.57 1.44 增持 中国人保H 5.04 5.48 6.04 6.65 7.37 中国人保H 0.48 0.44 0.40 0.36 0.33 增持 中国太平H 23.35 26.43 23.12 24.44 26.01 中国太平H 0.35 0.31 0.35 0.33 0.31 增持 阳光保险H 5.05 5.26 5.54 5.87 6.26 阳光保险H 1.69 1.62 1.54 1.45 1.36 增持 友邦保险H 3.23 3.61 3.71 3.77 3.84 友邦保险H 2.04 1.83 1.78 1.75 1.72 增持 中国财险H 9.83 10.40 10.95 11.63 12.40 中国财险H 0.95 0.90 0.85 0.80 0.75 增持 保诚H 6.08 6.47 7.30 7.71 8.09 保诚H 1.40 1.32 1.17 1.10 1.05 增持 数据来源：万得，公司年报，国泰君安证券研究。注：股价为2024年8月2日数据，单位为人民币元，中国太平单位为港元，友邦保险单位为美元，保诚为美元。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 行业投资评级 评级