人身险预定利率再降，利好负债成本改善

行业评级:推荐 7月25日，中国保险行业协会（以下简称“中保协”）组织召开人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会2025年二季度例会。会上，保险业专家就人身保险产品预定利率发表了意见，认为当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99%。 当日，中国人寿、平安人寿、太保人寿、工银安盛均发布公告称，根据公司经营发展、资产负债管理等情况，结合市场利率变化及中保协发布的人身保险产品预定利率研究值，公司决定调整新备案保险产品的预定利率最高值，其中普通型保险产品预定利率最高值从2.5%下调50bp至2.0%、分红型保险产品预定利率最高值从2.0%下调25bp至1.75%、万能型保险产品最低保证利率最高值从1.5%下调50bp至1.0%。公司将于2025年8月31日24时起不再接受超过上述预定利率最高值保险产品的投保申请。 分析与判断: 此次头部险企预定利率下调速度快、幅度大，有助于稳定市场预期。 4月21日，中保协组织召开人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会2025年一季度例会，公布的普通型人身保险产品预定利率研究值为2.13%。而当前普通型产品预定利率最高值为2.5%，已连续两个季度高于预定利率研究值25个基点以上。根据此前公布的预定利率动态调整机制，此情况触发预定利率最高值下调的条件。 此次头部险企产品切换较快，预定利率下调幅度较大，有助于险企稳定市场预期。1）按照预定利率动态调整机制，普通型产品预定利率最高值连续2个季度高于研究值，保险公司要在2个月内做好新老产品的切换。而发布公告的几家头部险企表示8月底（仅需1个月）就会完成产品切换工作。2）发布公告的几家头部险企将普通型产品预定利率直接下调50bp，下调后的预定利率最高值仅高于下调后的研究值1bp。我们认为此为顺应市场利率趋势的体现，自2023年以来，5年期LPR从4.3%下降5次至3.5%（降幅为80bp），5年期定存利率从2.65%下降6次至1.3%（降幅为135bp）；10年期国债收益率自2024年以来下降超80bp。同时，一步到位下调50bp，能避免频繁下调预定利率上限及随之而来的产品频繁切换，有助于险企稳定预期、更从容地在三四季度准备来年业务计划。压缩切换时间，也有助于减小对市场的影响。 ►短期“炒停售”影响或减弱，中长期利好险企分红险转型和压降负债成本。 短期来看，考虑到1）此前市场针对普通型人身险产品预定利率研究值将进一步下调已有充分预期，2）人身险预定利率下调后与对应期限定期存款、国债收益率差异缩小，3）近几年“炒停售”行为透支了消费者的购买能力，我们预计本次“炒停售”对销售的刺激作用或将减弱。 中长期来看，我们认为1）分红险预定利率下调幅度相对更小，有助于险企向分红险转型。此次调整结束后，分红型产品的预定利率仅比普通型产品低25bp，再叠加浮动收益，分红险产品市场竞争优势相对提升，有助于推动险企进一步向分红险转型，进而提升险企的资产负债联动管理水平。2）预定利率随市场利率及时调整有助于各人身险企进一步压降新单负债成本，改善盈利能力和利差损风险。 风险提示 监管政策变动风险；资本市场波动风险；保险负债端调整不及预期。 资料来源：Wind，华西证券研究所[Table_Author]分析师：罗惠洲邮箱：luohz@hx168.com.cnSAC NO：S1120520070004联系电话： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。