关税冲击代工业务，关注爵宴及新西兰品牌

核心观点与关键数据：

• 公司公布2025年年报和2026年一季报，全年营收14.49亿元，同比下降12.67%，归母净利润1.16亿元，同比下降36.52%；26Q1营收3.51亿元，同比增长6.66%，归母净利润806.88万元，同比下降63.70%。
• 海外ODM业务受美国关税政策影响较大，2025年海外收入下滑15.08%至11.64亿元，但毛利率逆势提升9.70个百分点至31.75%，海外市场订单自25年Q4已呈现回升趋势。
• 国内收入表现平淡，2.85亿元，同比下滑1.21%，但核心品牌爵宴表现亮眼，25年618和双十一期间GMV分别同比增长52%和30%以上。
• 期间费用率21.03%，相比去年提升5.58个百分点，主要由于新西兰主粮产能运营带来的折旧摊销与人员工资增加，以及汇兑收益减少。

未来展望与投资建议：

• 预计26年关税影响将逐步减弱，海外订单稳步回升；看好国内市场爵宴品牌和新西兰主粮品牌的市场拓展。
• 预测2026-2028年归母净利润分别为1.46、1.78和2.16亿元，EPS为0.59、0.72和0.87元，PE值为26、21和18倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：

• 关税政策波动，国内市场拓展不及预期，汇率波动风险，原材料价格波动风险等。