2025年三季报点评：关税影响外销代工，自有品牌持续高增

业绩表现

• 2025年Q1-Q3公司实现营收47.4亿元，同比增长29.0%；归母净利5.1亿元，同比增长9.1%；扣非后归母净利4.9亿元，同比增长11.3%。
• 2025年Q3单季营收15.2亿元，同比增长21.9%；归母净利1.3亿元，同比减少16.6%；扣非后归母净利1.3亿元，同比减少17.7%。
• 2025年Q1-Q3毛利率为42.8%，同比提升0.8个百分点；Q3毛利率为42.9%，同比提升1.1个百分点。
• 2025年Q1-Q3期间费用率为28.8%，同比增加2.9个百分点，其中销售费用率提升显著；Q3期间费用率为31.1%，同比增加5.1个百分点，销售费用率仍为主要增长项。
• 2025年Q1-Q3销售净利率为10.8%，同比降低2.0个百分点；Q3销售净利率为8.9%，同比降低4.2个百分点。

品牌与产品

• 麦富迪品牌市占率达6.2%，居国产宠物食品品牌首位，高端线barf霸弗等大单品推动品牌高端化升级，2025年8月获欧睿“中国宠物食品第一品牌”认证。
• 弗列加特完成品牌2.0升级，推出0压乳鲜系列新品；高端狗粮品牌汪臻醇成为高端狗主粮新增长点。
• 双十一大促前两周（10.9-10.22），麦富迪/弗列加特品牌销售分别位列抖音宠物品牌榜单Top1/Top2。

盈利预测与投资评级

• 考虑到海外代工业务受关税等因素影响，下调2025-2027年归母净利润预测至7.0/8.8/10.7亿元，同比分别增长12.5%/25.2%/21.8%。
• 最新收盘价对应PE分别为49/39/32倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 市场竞争加剧、贸易摩擦、汇率波动、原材料价格波动等。