业务结构优化，第二增长曲线表现亮眼

业务结构优化，第二增长曲线表现亮眼 顺丰控股26Q1业绩符合预期。2026Q1，公司实现营业收入741亿元，同比+6.1%，归母净利润25.3亿元，同比+13.0%，扣非归母净利润23.2亿元，同比+17.4%。 买入（维持） 业务结构优化，中高端时效件稳健增长。2025Q3以来，公司推出“激活经营”的进阶机制，激励导向从规模进阶到价值，保障了高价值业务的增长水平，同时优化业务结构。2026Q1公司速运物流业务收入同比增长5.9%，其中的中高端时效业务收入保持稳健增长。2026Q1速运物流业务单票收入为14.78元/件，同比提升0.15元/件，环比提升1.30元/件，反映业务量结构优化。2026Q1业务量37.3亿票，同比+4.9%，在25年高基数下件量依旧保持稳健的增长，彰显经营韧性。 供应链及国际业务增长动能持续释放。公司坚定推进““亚洲唯一、全球覆盖”战略，持续加强国际空海陆干线运输、清关能力与海外仓等核心节点建设，并与极兔强强联手，分别凭借干线与末端优势形成协同，夯实端到端国际物流基础设施能力，积极把握全球供应链重构与中国企业出海的战略机遇。2026Q1，供应链及国际业务收入同比增长8.2%，顺丰的国际快递、跨境电商物流、海外仓及国际供应链等业务合计收入实现强劲增长，国际业务作为公司第二增长曲线，占公司营收比例持续提升，成为公司增长新引擎。 结构性提效降本的成效逐步显现，盈利能力持续提升。公司充分整合内外部资源，深化网络营运模式革新，推进适配多元物流业务发展的网络分层与资源分层，2025Q4-2026Q1，公司的盈利能力持续改善。2026Q1公司实现毛利102亿元，同比增长9.7%，毛利率同比提升0.4pct至13.7%。2026Q1归母净利同比增长13%，较2025Q4增长进一步提速。归母净利率亦同比提升0.2pct至3.4%。 作者 分析师罗月江执业证书编号：S0680525030001邮箱：luoyuejiang@gszq.com 研究助理谭伊珊执业证书编号：S0680125110005邮箱：tanyishan@gszq.com 盈利预测与估值：顺丰经营拐点已现，时效件基本盘稳增长，第二增长曲线快速释放，成本优化仍在持续。我们维持对公司盈利预测，预测2026-2028年 归 母 净 利 润 分 别123.29/137.71/154.08亿 元 ， 分 别 同 比+10.9%/+11.7%/+11.9%，对应EPS为2.45/2.73/3.06元/股。参考可比公司估值，考虑到公司的高端市场壁垒和国际业务成长性，应享有一定估值溢价，我们维持公司26年目标P/E 22x，对应合理估值53.82元，维持“买入”评级。 相关研究 1、《顺丰控股（002352.SZ）：25Q4业绩超预期，拐点已现，成长可期》2026-04-01 2、《顺丰控股（002352.SZ）：潜龙在渊，静待价值回归》2025-11-24 风险提示：宏观经济波动、恶性价格竞争、政策风险、油价波动等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com