2019业绩快报点评：业务结构优化，内销表现亮眼

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格： 分析师：邓欣 执业证书编号：S0740518070004 电话：021-20315125 Email：dengxin@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 801 流通股本(百万股) 796 市价(元) 19.55 市值(百万元) 15700 流通市值(百万元) 15600 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 相关报告 点评报告 《新宝股份：内销增长迅速，外销恢复性增长》2019.8.27 《新宝股份：内销增长靓丽，汇兑助推盈利》2019.4.28 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 8,222 8,444 9,137 10,073 11,125 增长率yoy% 17.71% 2.70% 8.20% 10.24% 10.45% 归母净利润 408 503 686 798 911 增长率yoy% -5.33% 23.21% 36.44% 16.41% 14.04% 每股收益（元） 0.51 0.63 0.86 1.00 1.14 P/E 38.40 31.17 22.84 19.63 17.21 P/B 4.20 4.01 3.64 3.34 3.05 事件 公司披露2019年业绩快报：收入91亿，同比+8.1%；归母净利6.9亿，同比+36.7%。 对应2019Q4：收入23亿，同比+4.8%；归母净利1.7亿，同比+16.4%。 业绩基本符合预期。  一、内销加速增长，预计摩飞贡献主要增量 内销表现亮眼，外销平稳增长。公司2019全年内销收入同增约50%，主要受自主品牌摩飞高速增长拉动。外销收入受中美贸易关系影响平稳增长，同比增长约3-5%；Q4外销增速放缓与公司主动筛选订单有关，凭借多年来研发制造优势，预计公司2020年外销增速有望保持平稳。 自主品牌借内容营销打造爆款，实现超高速增长。公司旗下摩飞品牌借助小红书、抖音等社交电商渠道，成功打造网红榨汁机及多功能锅等爆品，实现超高速增长，经测算其单品牌收入增速达到300%。我们认为公司自主品牌将持续带动内销收入快速增长，且另一自主品牌东菱有望复刻摩飞的爆品策略，2020年有望恢复增长。 ODM与小米、名创合作开拓市场。公司在ODM业务上积极与小米、名创、拼多多等公司合作，有望借助其渠道进一步扩大规模，并建立规模优势。  二、盈利能力提升，受益于业务结构优化与汇兑损失减少 公司盈利能力提升。根据公告，2019年公司净利率约7.5%，同比+1.6pct；2019Q4净利率约7.3%，同比+0.7pct。 预计盈利能力提升主要来自高毛利率业务占比增加和外汇损失减少。根据公告，2018年公司内销毛利率约32%，远超约20%的公司整体毛利率。公司内销收入占比从2018年的13%提升至20%，且未来有望持续提升，高毛利业务占比增加带来的结构优化将带动公司盈利能力持续改善。 同时，受益于人民币贬值影响，公司2019年外汇损失减少约5600万元， [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评报告 2019年02月26日 新宝股份(002705)/家电 业务结构优化，内销表现亮眼 ——2019业绩快报点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评报告  三、架构调整＋激励计划，助力公司后续增长 品牌事业部架构落地，保障响应速度。2019年公司落地品牌事业部架构，采用适用于互联网的新品开发架构保障对需求的快速响应，更利于公司后续爆款产品的打造。 基金激励计划调动员工积极性。2019年公司发布年度业绩激励基金计划，激励条件为：19/20/21年考核净利润分别不低于（含）5.78/6.54/7.29亿元，国内主营收入分别不低于（含）13.33/15.55/17.78亿元。预计激励计划将进一步调动员工积极性。  四、盈利预测 公司爆款打造能力强，新品储备丰富。预计内销业务在自主品牌带动下持续快速增长，并将持续改善公司盈利能力；外销凭借公司多年累积研发制造优势，有望保持平稳。 预计2019-2021年归母净利6.9亿、8.0亿、9.1亿，同增36%、16%、14%； EPS0.86元、1.00元、1.14元，对应PE23/20/17x，维持“买入”评级。  风险提示 自主品牌建设低于预期、外销订单波动、汇率波动 8ZdYvYuWnWlWjZeXyXqQtQ6MaO8OsQnNpNqQfQpPnPjMtRsM7NpOrPwMmPsRxNmRoQ 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评报告 图表：盈利预测与估值 来源：中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2017A2018A2019E2020E2021E2017A2018A2019E2020E2021E营业总收入8,2228,4449,13710,07311,125货币资金2,1161,8503,0642,5864,195 增长率17.7%2.7%8.2%10.2%10.4%应收款项9451,2248781,4401,121营业成本-6,625-6,708-7,234-7,936-8,733存货1,0151,1841,0621,4021,309 %销售收入80.6%79.4%79.2%78.8%78.5%其他流动资产254157166162172毛利1,5971,7361,9032,1362,392流动资产4,3314,4165,1705,5906,797 %销售收入19.4%20.6%20.8%21.2%21.5% %总资产65.1%61.9%66.2%68.7%73.3%营业税金及附加-68-74-80-88-97长期投资7585909194 %销售收入0.8%0.9%0.9%0.9%0.9%固定资产1,7501,8281,5551,2781,000营业费用-327-332-365-403-445 %总资产26.3%25.6%19.9%15.7%10.8% %销售收入4.0%3.9%4.0%4.0%4.0%无形资产2514746698571,036管理费用-685-452-594-645-712非流动资产2,3222,7152,6422,5532,471 %销售收入8.3%5.4%6.5%6.4%6.4% %总资产34.9%38.1%33.8%31.3%26.7%息税前利润（EBIT）5178788641,0001,138资产总计6,6537,1317,8128,1439,268 %销售收入6.3%10.4%9.5%9.9%10.2%短期借款0334000财务费用-7634-91-101-111应付款项2,6562,5283,1373,0803,762 %销售收入0.9%-0.4%1.0%1.0%1.0%其他流动负债256351351351351资产减值损失11840-3流动负债2,9123,2143,4883,4314,113公允价值变动收益2-35202020长期贷款00000投资收益16-40000其他长期负债00000 %税前利润3.3%—0.0%0.0%0.0%负债2,9123,2143,4883,4314,113营业利润4718447979201,043普通股股东权益3,7303,9034,3094,6965,138 营业利润率5.7%10.0%8.7%9.1%9.4%少数股东权益1014151617营业外收支17-2999负债股东权益合计6,6537,1317,8128,1439,268税前利润4888428069301,053 利润率5.9%10.0%8.8%9.2%9.5%比率分析所得税-75-82-111-130-1482017A2018A2019E2020E2021E 所得税率15.3%9.7%13.8%13.9%14.0%每股指标净利润410504687799912每股收益(元)0.510.630.861.001.14少数股东损益21111每股净资产(元)4.654.875.385.866.41归属于母公司的净利润408503686798911每股经营现金净流(元)0.580.562.780.423.10 净利率5.0%6.0%7.5%7.9%8.2%每股股利(元)0.300.300.440.510.58回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率10.94%12.88%15.92%17.00%17.72%2017A2018A2019E2020E2021E总资产收益率6.16%7.06%8.79%9.82%9.84%净利润410504687799912投入资本收益率26.89%32.73%34.06%79.25%49.86%加:折旧和摊销297347330341352增长率 资产减值准备118000营业总收入增长率17.71%2.70%8.20%10.24%10.45% 公允价值变动损失-235202020EBIT增长率9.21%51.74%10.75%15.94%13.82% 财务费用122591101111净利润增长率-5.33%23.21%36.44%16.41%14.04% 投资收益-1640000总资产增长率22.40%7.19%9.55%4.24%13.81% 少数股东损益21111资产管理能力 营运资金的变动360-3441,099-9231,089应收账款周转天数34.843.538.738.738.7经营活动现金净流4624452,2273382,484存货周转天数43.346.944.344.043.9固定资本投资-304-153-60-60-50应付账款周转天数48.744.647.647.647.6投资活动现金净流149-673-308-303-295固定资产周转天数68.976.366.650.636.9股利分配-244-244-353-411-469偿债能力其他911216-353-101-111净负债/股东权益-49.47%-69.68%-59.81%-89.03%-59.30%筹资活动现金净流667-28-706-512-580EBIT利息保障倍数6.9-23.39.610.110.4现金净流量1,278-2561,213-4781,609资产负债率43.77%45.07%44.65%42.13%44.38% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评报告 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500