2018年报及2019一季报点评：业绩表现亮眼，内销驱动明显

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 新宝股份（002705）2018年报及2019一季报点评 推荐（首次） 业绩表现亮眼，内销驱动明显 目标价：14元 当前价：12.16元 事项：  新宝股份发布2018年年度报告及2019年一季度报告，18年全年公司实现营业总收入84.44亿元，同比增长2.70%，归母净利润5.03亿元，同比增长23.21%；其中，18Q4公司实现营业总收入21.92亿元，同比增长7.14%，归母净利润1.45亿元，同比增长89.15%。公司2019年Q1实现营业总收入18.80亿元，同比增长3.41%，归母净利润0.89亿元，同比增长106.49%，高于此前一季度预告盈利预测值6,459.12万元-8,612.16万元。 评论：  外销内销齐增长，营收增速稳回升。公司18年实现营业收入84.44亿元，较去年增长2.70%，其中18Q3、Q4实现营收增速4.61%和7.14%，报告期内营收增速稳步回升。1）分渠道看：公司作为小家电ODM出口龙头，18年外销收入同比增长1.88%，占营收比重达85.80%。公司拥有较多优质稳定的大客户，前五大客户销售额占比30.04%，具有较强的市场竞争力。内销方面，公司18年内销收入占比达14.20%，且逐年稳步提升，受线上新兴渠道驱动，内销延续7.96%的较快增长。2）分品类看：电热类厨电和电动类厨电对营收贡献为51.94%和24.91%，同比增长4.45%和4.17%，增速稳健。家居电器品类营收下滑15.25%，系清洁刷产品收入下滑所致。19Q1营收增速3.41%，收入端保持稳定正增长，预计公司19年仍将受益于内销渠道快速增长的强劲驱动。  汇率回落利好业绩，盈利能力改善明显。公司2018年实现利润总额5.85亿元，同比增长20.80%，其中18Q4实现利润总额1.61亿元，同比增长236.47%，报告期内盈利能力修复明显。主要原因系：1）公司内销（2018年毛利率：32.72%，高于出口的18.54%）收入占比提升，另外通过产品技术创新及自动化建设提质增效，拉动毛利率较去年+1.14pct至20.56%；2）得益于人民币汇率自18H2进入贬值通道，在费用端降低汇兑损失1.08亿元。期间费用方面，受益于汇兑损失大幅减小，财务费用率同比-1.32pct至-0.40%；销售费用率同比-0.04pct至3.94%，管理费用率（含研发费用）同比+0.28pct至8.61%，较去年基本持平。公司19Q1实现利润总额1.05亿元，同比增长105.21%，利润增速超市场预期。销售增长、生产效率提升以及汇兑损失减少（较18Q1减少3195.53万元），助力公司盈利水平显著提升。  自主品牌持续推新，线上合作逐步加深。公司内销业务自主品牌占比约60%-70%，ODM及其他占比30%-40%，战略立足“研发+制造”，同时加强自主品牌建设。内销整体表现优异，自主品牌东菱、摩飞对业绩驱动强劲。公司的产品开发和储备能力行业领先，陆续推出新的咖啡机自主品牌Barsetto及茶电器自主品牌鸣盏，代理意大利净水器品牌莱卡。同时，公司积极布局电商零售渠道，与小米、名创优品、拼多多等互联网平台合作，驱动国内ODM业务快速成长，培育更多的爆款产品。未来公司将从ODM逐步向OBM转型，以技术创新加持自主品牌，并集中力量进行线上推广，构筑品牌优势和技术壁垒，有望支撑公司内销业务持续快速增长。  投资建议：我们预计公司19/20/21年EPS分别为0.70/0.78/0.87元，对应PE分别为18/16/14倍。公司作为小家电ODM龙头，外销业务平稳发展，内销业务快速增长，目前正在加紧自主品牌推广、产品技术创新以及电商渠道布局，预计将为未来持续发展提供有力支撑。同时，根据2018年度利润分配预案，公司现金分红率（含其他方式）高达73.67%。参考行业可比公司估值，给予目标价14元，对应20年18倍PE，首次覆盖给予“推荐”评级。  风险提示：汇率波动风险；外贸摩擦加剧；国内ODM业务不及预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 8,444 9,001 9,669 10,465 同比增速(%) 2.7% 6.6% 7.4% 8.2% 归母净利润(百万) 503 557 622 695 同比增速(%) 23.2% 10.8% 11.6% 11.8% 每股盈利(元) 0.63 0.70 0.78 0.87 市盈率(倍) 20 18 16 14 市净率(倍) 3 2 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年4月26日收盘价 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：龚源月 电话：021-20572560 邮箱：gongyuanyue@hcyjs.com 总股本(万股) 80,147 已上市流通股(万股) 79,618 总市值(亿元) 97.46 流通市值(亿元) 96.81 资产负债率(%) 42.3 每股净资产(元) 5.0 12个月内最高/最低价 14.35/6.56 -27%-1%25%51%18/0518/0718/0918/1119/0119/032018-05-02～2019-04-26 沪深300 新宝股份 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 小家电 2019年04月28日 新宝股份（002705）2018年报及2019一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 1,850 1,878 2,048 2,323 营业收入 8,444 9,001 9,669 10,465 应收票据 64 68 73 79 营业成本 6,708 7,141 7,642 8,271 应收账款 1,097 1,136 1,221 1,321 税金及附加 74 79 85 92 预付账款 23 25 26 29 销售费用 332 390 424 441 存货 1,184 1,261 1,349 1,460 管理费用 452 681 741 802 其他流动资产 198 209 225 244 研发费用 275 293 314 340 流动资产合计 4,416 4,577 4,942 5,456 财务费用 -34 -24 -24 -28 其他长期投资 17 17 17 17 资产减值损失 8 8 0 0 长期股权投资 67 67 67 67 公允价值变动损益 -35 -35 -35 -35 固定资产 1,828 1,968 2,084 2,180 投资收益 -40 -40 -40 -40 在建工程 168 191 214 237 其他收益 31 0 0 0 无形资产 474 544 613 680 营业利润 587 650 726 811 其他非流动资产 161 148 137 129 营业外收入 15 16 15 15 非流动资产合计 2,715 2,935 3,132 3,310 营业外支出 17 17 17 17 资产合计 7,131 7,512 8,074 8,766 利润总额 585 649 724 809 短期借款 334 334 334 334 所得税 81 91 101 112 应付票据 1,460 1,428 1,528 1,654 净利润 504 558 623 697 应付账款 791 842 901 975 少数股东损益 1 1 1 2 预收款项 102 109 117 127 归属母公司净利润 503 557 622 695 其他应付款 175 175 175 175 NOPLAT 474 538 602 673 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 EPS(摊薄)（元） 0.63 0.70 0.78 0.87 其他流动负债 352 439 497 556 流动负债合计 3,214 3,327 3,552 3,821 主要财务比率 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 其他非流动负债 0 0 0 0 营业收入增长率 2.7% 6.6% 7.4% 8.2% 非流动负债合计 0 0 0 0 EBIT增长率 -1.6% 13.4% 12.0% 11.7% 负债合计 3,214 3,327 3,552 3,821 归母净利润增长率 23.2% 10.8% 11.6% 11.8% 归属母公司所有者权益 3,903 4,171 4,508 4,932 获利能力 少数股东权益 14 14 14 13 毛利率 20.6% 20.7% 21.0% 21.0% 所有者权益合计 3,917 4,185 4,522 4,945 净利率 6.0% 6.2% 6.4% 6.7% 负债和股东权益 7,131 7,512 8,074 8,766 ROE 12.8% 13.3% 13.8% 14.1% ROIC 12.0% 12.7% 13.2% 13.5% 偿债能力 现金流量表 2018 2019E 2020E 2021E 资产负债率 45.1% 44.3% 44.0% 43.6% 单位：百万元 债务权益比 8.5% 8.0% 7.4% 6.8% 经营活动现金流 435 859 1,012 1,100 流动比率 40.7% 137.6% 139.1% 142.8% 现金收益 816 875 962 1,052 速动比率 100.6% 99.7% 101.2% 104.6% 存货影响 -169 -76 -88 -111 营运能力 经营性应收影响 -275 -52 -91 -109 总资产周转率 1.2 1.2 1.2 1.2 经营性应付影响 -128 26 167 210 应收帐款周转天数 41 45 44 44 其他影响 191 87 62 58 应付帐款周转天数 45 41 41 41 投资活动现金流 -673 -760 -760 -760 存货周转天数 59 62 61 61 资本支出 -721 -574 -571 -569 每股指标(元) 股权投资 7 0 0 0 每股收益 0.63 0.70 0.78 0.87 其他长期资产变化 41 -186 -189 -191 每股经营现金流 0.54 1.07 1.26 1.37 融资活动现金流 -28 -71 -82 -65 每股净资产 4.87 5.20 5.62 6.15 借款增加 334 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -254 -184 -272 -304 P/E 20 18 16 14 股东融资 3 3 3 3 P/B 3 2 2 2 其他影响 226 113 190 239 EV/EBITDA 18 17 15 14 资料来源：公司公告，华创证券预测 新宝股份（002705）2018年报及2019一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 家电组团队介绍 组长、高级研究员：龚源月 法国ESSEC商学院硕士。曾任职于弘则研究。2017年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京