2023年报点评报告：第二增长曲线表现亮眼，开启百亿新征程

请认真阅读文后免责条款食品饮料报告日期：2024年04月19日第二增长曲线表现亮眼，开启百亿新征程——东鹏饮料（605499.SH）2023年报点评报告华龙证券研究所投资评级：买入（首次覆盖）最近一年走势市场数据2024年04月18日当前价格（元）193.3552周价格区间（元）150.57-201.00总市值（百万元）77,341.93流通市值（百万元）30,795.02总股本（万股）40,001.00流通股（万股）15,927.09近一月换手（%）11.62分析师：王芳执业证书编号：S0230520050001邮箱：wangf@hlzqgs.com相关阅读事件：4月15日，东鹏饮料发布2023年度报告。公司实现营业收入112.63亿元，同比增长32.42%；归母净利润20.40亿元，同比增长41.60%；扣非后归母净利润18.70亿元，同比增长38.29%。观点：能量饮料大单品稳健增长，电解质饮料、茶饮料、预调制酒、即饮咖啡等开辟第二增长曲线。分产品来看，公司大单品东鹏特饮收入占比为91.87%，营收增速26.48%；其他饮料收入占比由2022年的3.76%提升至2023年的8.13%，营收增速186.65%，其中东鹏补水啦和东鹏大咖合计收入占比为5.11%。分区域来看，公司主要的销售区域为广东、华东、华中、华北、广西及西南等市场，合计收入占比约86.98%。广东区域收入占比最高，2023年实现营业收入37.61亿元，同比增长12.14%，营收占比为33.44%。华北/华东/西南区域收入增速较快，同比增长分别为64.83%/48.41%/64.71%，主因通过不断夯实业务基础、完善经销体系、持续开拓终端网点、加强终端陈列及把握新消费机会等方式促进销量快速增长。分销售模式来看，经销渠道为公司主要销售渠道，收入占比达到86.74%，营收增速28.72%，直营/线上的收入增长较快，分别为71.39%/44.48%。毛利率和净利率提升，公司盈利能力稳中有升。毛利率方面，2023年公司毛利率提升0.74pcts至43.07%，主因原材料价格下降，其中白砂糖采购价同比增长，但聚酯切片、纸箱等其他原材料采购价格同比下降较多，综合降低了产品成本。费用方面，公司期间费用率为21.14%，同比上涨0.10%，其中销售费用率上涨0.32%，管理费用率上涨0.27%，财务费用率下降0.46%。公司销售费用同比增长34.94%，主因公司为推进全国化战略实施，进一步扩大销售规模，销售人员人数增加以及公司加大冰柜投入所致；管理费用同比增长44.25%，主因公司管理人员薪酬、会议及办公费、差旅费等支出增加。财务费用同比下降94.43%，主因公司2023年定期存款利息收入大幅增加。净利率方面，2023年公司净利率增长1.17pcts至18.11%，公司盈利能力提升。公司市场份额稳步提升。据尼尔森IQ公开发布的数据，2023年，东鹏特饮500ml瓶装饮料，按销售金额排名成为中国市场饮料单品证券研究报告 点评报告请认真阅读文后免责条款2SKU第三位。东鹏特饮在中国能量饮料市场中销售量占比由2022年末的36.70%提升至43.02%，排名保持第一；销售额占比由2022年末的26.62%提升至30.94%，排名稳居第二。盈利预测及投资评级：作为能量饮料行业龙头，公司拓展第二增长曲线，打造多元的产品矩阵，持续推进全国化战略。我们预计公司2024年-2026年实现营业收入144.87亿元/180.10亿元/222.48亿元，同比增长28.6%/24.3%/23.5%；归母净利润26.56亿元/32.91亿元/40.78亿元，同比增长30.2%/23.9%/23.9%；对应PE分别为29.1X/23.5X/19.0X，首次覆盖，给与“买入”评级。风险提示：食品安全风险、竞争加剧风险、原材料成本上行风险、新品推广不及预期风险、全国化开拓不及预期等。盈利预测简表预测指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）8,50511,26314,48718,01022,248增长率（%）21.932.428.624.323.5归母净利润（百万元）1,4412,0402,6563,2914,078增长率（%）20.841.630.223.923.9ROE（%）28.432.333.331.830.3每股收益/EPS（摊薄/元）3.605.106.648.2310.20市盈率（P/E）53.737.929.123.519.0市净率（P/B）15.312.29.77.55.7数据来源：Wind，华龙证券研究所 点评报告请认真阅读文后免责条款3表：公司财务预测表资产负债表（百万元）利润表（百万元）会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产72468769102601217515015营业收入850511263144871801022248现金215860587943939811895营业成本4905641281021010212460应收票据及应收账款2566519585营业税金及附加93121155193238其他应收款1622572870销售费用14491956246930693782预付账款127158180258272管理费用256369435540667存货3945696488691002研发费用44547181100其他流动资产45271895138215271691财务费用412725229非流动资产46235941659174908427资产和信用减值损失-0-20-1-1长期股权投资00000其他收益5670434848固定资产22322916361743445171公允价值变动收益1329242626无形资产357485538600661投资净收益70142118126123其他非流动资产20342540243625462595资产处置收益-2-0-1-1-1资产总计1187014710168511966523443营业利润18542588336741705166流动负债67068047855590309712营业外收入22222短期借款31822996305830373044营业外支出2111111111应付票据及应付账款651915106414041640利润总额18362579335841615157其他流动负债28734136443445895028所得税3955397028701079非流动负债100339316298271净利润14412040265632914078长期借款0220200180154少数股东损益00000其他非流动负债100119116117117归属母公司净利润14412040265632914078负债合计68058386887293289983EBITDA21323036377346545737少数股东权益00000EPS（元）3.605.106.648.2310.20股本400400400400400资本公积20802080208020802080主要财务比率留存收益25983838519268708948会计年度2022A2023A2024E2025E2026E归属母公司股东权益5064632479791033713460成长能力负债和股东权益1187014710168511966523443营业收入(%)21.932.428.624.323.5营业利润(%)21.339.630.123.923.9归属于母公司净利润(%)20.841.630.223.923.9获利能力毛利率(%)4243444444现金流量表（百万元）净利率(%)1718181818会计年度2022A2023A2024E2025E2026EROE(%)28.432.333.331.830.3经营活动现金流20263281320537294922ROIC(%)18.022.924.424.824.9净利润14412040265632914078偿债能力折旧摊销224254289373469资产负债率(%)57.357.052.647.442.6财务费用412725229净负债比率(%)21.3-44.1-57.9-59.1-64.0投资损失-70-142-118-126-123流动比率1.11.11.21.31.5营运资金变动5211115310172487速动比率0.60.91.01.21.3其他经营现金流-13012-4-34-19营运能力投资活动现金流-3336-758-304-1257-1427总资产周转率0.90.80.91.01.0资本支出793918112212261414应收账款周转率344.9247.2247.2247.2247.2长期投资-2610-59000应付账款周转率8.48.58.58.58.5其他投资现金流66219819-30-13每股指标（元）筹资活动现金流1764-1058-1016-1017-997每股收益(最新摊薄)3.605.106.648.2310.20短期借款2558-18662-217每股经营现金流(最新摊薄)5.078.208.019.3212.30长期借款-26220-20-20-26每股净资产(最新摊薄)12.6615.8119.9525.8433.65普通股增加00000估值比率资本公积增加00000P/E53.737.929.123.519.0其他筹资现金流-768-1092-1059-977-978P/B15.312.29.77.55.7现金净增加额4391437188514552497EV/EBITDA35.824.119.115.111.8数据来源：Wind，华龙证券研究所 免责及评级说明部分分析师声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观、公正地出具本报告。不受本公司相关业务部门、证券发行人士、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。据此入市，风险自担。投资评级说明：投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准。股票评级买入股票价格变动相对沪深300指数涨幅在10%以上增持股票价格变动相对沪深300指数涨幅在5%至10%之间中性股票价格变动相对沪深300指数涨跌幅在-5%至5%之间减持股票价格变动相对沪深300指数跌幅在-10%至-5%之间卖出股票价格变动相对沪深300指数跌幅在-10%以上行业评级推荐基本面向好，行业指数领先沪深300指数中性基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数回避基本面向淡，行业指数落后沪深300指数免责声明：本报告仅供华龙证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到报告而视其为当然客户。本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。编制及撰写本报告的所有分析师或研究人员在此保证，本研究报告中任何关于宏观经济、产业行业、上市公司投资价值等研究对象的观点均如实反映研究分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的价格的建议或询价。本公司及分析研究人员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失及其他影响概不负责。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提及的公司所发行的证券并进行证券交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务，投资者应充分考虑本公司及所属关联机构就报告内容可能存在的利益冲突。版权声明：本报告版权归华龙证券