2025年报&2026年一季报点评自主品牌高速成长，综合能力不断提升

中宠股份2025年报及2026年一季报显示，公司整体营收52.21亿元，同比增长16.95%，但归母净利润3.65亿元，同比减少7.28%。具体来看，25Q4营收13.62亿元，同比增长6.70%，但归母净利润同比减少71.55%；26Q1营收15.33亿元，同比增长39.23%，但归母净利润同比减少19.80%。

核心观点与关键数据：

1. 收入增长驱动：品牌业务与主粮增长成为新的收入核心驱动。宠物零食营收33.81亿元，同比增长7.94%；宠物主粮营收15.53亿元，同比增长40.39%，占比显著提升；宠物用品及其他营收2.87亿元，同比增长27.05%。境外营收33.49亿元，同比增长9.77%，境内营收18.73亿元，同比增长32.44%，境内市场增速显著。OEM代工稳步增长，直销渠道增速亮眼，直销营收10.81亿元，同比增长65.27%。
2. 自主品牌升级：自主品牌结构升级，盈利能力进一步提升。整体毛利率29.54%，同比上涨1.38pct。自主品牌wanpy增速约30%，领先增速约80%。境内业务毛利率提升3.65pct至38.83%。境外毛利率为24.34%，同比下滑0.56pct，预计随着美国第二工厂落地，境外业务盈利能力将提升。公司已开展金融衍生品交易业务，以套期保值，管控汇率风险。
3. 投资建议：公司境内品牌业务进入高速发展期，逐步成长为品牌与代工双强的综合能力龙头。调整26/27年EPS预测为1.28/1.78元/股，28年EPS预测2.05元/股。根据DCF估值法，给予目标价46元/股，对应27年26倍PE，维持“推荐”评级。

风险提示：国内市场竞争加剧、自有品牌拓展不及预期、原材料价格波动、汇率波动、国际政治经济环境变化。