业绩简评
2026年4月28日，公司披露2026年一季报，26Q1实现收入16.9亿元，同比+32.7%；归母净利润1.5亿元，同比+46.4%；扣非净利润0.9亿元，同比+4.2%。扣非业绩符合预期，归母利润超预期，非经损益主要为公允价值变动、单项应收减值冲回、债务重组损益。
经营分析
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装饰材料主业稳健增长
26Q1装饰材料报表收入同比+33%，毛利额2.7亿元，同比+3%。较大差异主要受产品结构影响，A类产品占比较高，B类产品占比较低。毛利额增速更接近AB类折合后的装饰材料真实增长（与扣非增速匹配）。截至2025年底，装饰材料门店5652家，其中4000家可提供板材定制+服务，全面升级新零售营销模式；家具厂渠道拓展顺利，25年末合作家具厂客户3万多家，持续导入彩臻板及纯芯板等新品类，提升合作力度和黏性。
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裕丰汉唐业务收缩并减亏
2025年裕丰汉唐收入2.5亿元，同比-59.3%，家居工程渠道以控制风险为基调。2025年资产减值损失-1.6亿元（主要为商誉减值），信用减值损失-2.3亿元。2020-25年累计信用减值超11亿元，截至26Q1应收账款及票据净额仅4.1亿元；截至2025年末，裕丰汉唐商誉减值准备3.7亿元，净值仅0.8亿元。减值风险已大幅出清，26Q1信用减值损失+0.07亿元，同比+0.23亿元，结合非经细项，过往计提的应收减值准备有部分冲回。
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新3年分红方案表述超预期
2025年末拟分红1.08亿元，26Q1拟分红1.47亿元，部分放在一季度主要系2025年末母公司可分配利润不足，结合2025年中分红的2.29亿元，2025+26Q1分红总额4.85亿元。公司发布未来3年分红规划：一是固定现金分红，2026-28年分别5.0、5.5、6.0亿元，并承诺在股价偏离时启动回购注销；二是特别分红，在2026-28年归母净利较2025年增长超过10%、20%、30%时启动，金额下限为5000万元，实施条件宽松，提供高分红弹性。
盈利预测、估值与评级
在地产需求整体下行的背景下，公司仍保持增长韧性，中小家具厂渠道变革和颗粒板新品类拓展顺利，板材集中度低、具备成长空间；高分红承诺提供安全边际，非主业投资进入稳定回报期。预计公司2026-2027年归母净利润分别11.5、13.0亿元，当前股价对应PE为10.1、8.9倍，维持“买入”评级。
风险提示
- 家具厂渠道拓展不及预期
- 人造板及家居行业竞争加剧的风险
- 地产需求继续下行的风险
