24年瑞丰新材三季报点评：24Q3业绩符合预期，扣非略低于预期

股票研究/2024.10.24 24Q3业绩符合预期，扣非略低于预期瑞丰新材(300910) 基础化工/原材料 ——24年瑞丰新材三季报点评 沈唯(分析师) 0755-23976795 shenwei024936@gtjas.com 登记编号S0880523080006 本报告导读： 公司24Q3业绩符合预期，扣非业绩略低于预期，长期进口替代趋势不变，维持增持评级。 投资要点： 维持“增持”评级。考虑到公司Q3扣非归母净利润略低于预期，下调24-26年EPS分别至2.33、2.77、3.34元（原为2.43、3.08、3.64 元）。参考可比公司，给予24年23.37倍PE，上调目标价为54.46 （原为50.82元）。 Q3单季度归母净利润1.81亿符合预期，扣非归母净利润1.64亿略 低于预期。公司前三季度实现收入23.00亿元，同比+6.89%，实现 归母净利润5.00亿元，同比+10.91%，实现扣非归母净利润4.75亿 元，同比+11.2%。其中，公司Q3单季度实现收入8.00亿元，同比 -1.71%，环比+1.79%，实现归母净利润1.81亿元，同比-9.84%，环 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 54.46 上次预测: 50.82 当前价格： 44.83 交易数据52周内股价区间（元） 35.25-51.74 总市值（百万元）13,081 总股本/流通A股（百万股）292/205 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 每股净资产（元）10.74 股东权益（百万元）3,134 净负债率-29.00% 市净率（现价）4.2 52周股价走势图 比+9.06%，实现扣非归母净利润1.64亿元，同比-15.61%，环比瑞丰新材深证成指 +0.35%。盈利能力来看，公司Q3单季度毛利率36.72%，同比- 0.75pct，环比+0.75pct，Q3单季度净利率22.76%，同比-1.99pct，环比+1.56pct，净利率环比改善的原因系存在其他收益2404万元，我们认为经营层面整体三季度环比二季度变化不大。 Q3中国润滑油添加剂出口同比上升，延续长期进口替代逻辑。根据 海关数据，中国2024Q3润滑油添加剂出口量为6.95万吨，环比 +4.08%，同比+14.97%，出口均价为20234元/吨，环比+3.96%，同比-12.06%。其中，河南省2024Q3总出口量为2.62万吨，环比-2.76%同比-16.35%，出口均价20563元/吨，环比+4.07%，同比-8.12%，河南省出口量占总出口量约37.7%。 对标海外知名企业，扩张海外细分市场。根据Wind，雅富顿母公司 Newmarket24年前三季度实现营收21.32亿美金，同比+3.74%；实 现净利润为3.52亿美金，同比+14.01%，销售毛利率为31.83%，销售净利率为16.50%。我国企业与海外知名企业仍存在规模上的差距，公司正通过高性价比的产品和服务与海外企业展开竞争以获取更大份额。 风险提示：市场开拓不及预期，原材料价格上涨。 36% 26% 15% 5% -5% -16% 2023-102024-022024-062024-10 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 27% 12% 21% 相对指数 -4% -10% 9% 相关报告 Q2业绩略低于预期，出口趋势保持良好 2024.09.01 5月出口同比上升，不改长期增长预期2024.06.25 24Q1业绩略超预期，3月出口量大增2024.05.03 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 23年业绩同比略增，持续开拓全球市场 2024.03.30 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,046 2,816 3,237 4,488 5,374 (+/-)% 181.8% -7.6% 15.0% 38.7% 19.7% 净利润（归母） 588 606 680 809 973 (+/-)% 192.5% 3.1% 12.1% 19.0% 20.3% 每股净收益（元） 2.02 2.08 2.33 2.77 3.34 净资产收益率(%) 21.5% 19.4% 19.4% 21.2% 23.2% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 22.24 21.57 19.24 16.17 13.44 10月出口环比略降，不改长期成长趋势 2023.11.21 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金827 1,214 1,338 1,320 1,447 营业总收入 3,046 2,816 3,237 4,488 5,374 交易性金融资产 847 418 418 418 418 营业成本 2,129 1,830 2,073 3,032 3,630 应收账款及票据 207 236 271 376 450 税金及附加 12 19 21 30 35 存货 532 424 480 702 840 销售费用 76 67 81 105 118 其他流动资产 145 200 228 314 374 管理费用 144 150 172 238 282 流动资产合计 2,558 2,492 2,735 3,131 3,530 研发费用 104 118 136 189 226 长期投资 0 100 100 100 100 EBIT 578 641 775 924 1,116 固定资产 330 476 590 690 775 其他收益 4 14 10 13 16 在建工程 88 216 207 218 217 公允价值变动收益 34 26 0 0 0 无形资产及商誉 128 144 179 205 236 投资收益 3 7 8 12 14 其他非流动资产 292 352 318 320 322 财务费用 -54 -27 -20 -22 -22 非流动资产合计 838 1,287 1,394 1,533 1,649 减值损失 -7 -4 0 0 0 总资产 3,397 3,779 4,130 4,664 5,179 资产处置损益 0 -1 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业利润 669 701 792 943 1,135 应付账款及票据 386 308 349 510 610 营业外收支 3 -1 3 3 3 一年内到期的非流动负债 1 4 14 14 14 所得税 84 90 115 137 165 其他流动负债 246 213 146 207 246 净利润 588 609 680 809 973 流动负债合计 633 525 509 730 870 少数股东损益 0 3 0 0 0 长期借款 0 89 89 89 89 归属母公司净利润 588 606 680 809 973 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 1 2 2 2 2 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 10 10 10 10 10 ROE(摊薄,%) 21.5% 19.4% 19.4% 21.2% 23.2% 非流动负债合计 11 101 100 100 100 ROA(%) 20.1% 17.0% 17.2% 18.4% 19.8% 总负债 644 625 609 831 970 ROIC(%) 18.3% 17.2% 18.3% 20.1% 22.1% 实收资本(或股本) 150 288 292 292 292 销售毛利率(%) 30.1% 35.0% 36.0% 32.5% 32.5% 其他归母股东权益 2,589 2,844 3,207 3,520 3,896 EBITMargin(%) 19.0% 22.8% 24.0% 20.6% 20.8% 归属母公司股东权益 2,739 3,132 3,499 3,812 4,188 销售净利率(%) 19.3% 21.6% 21.0% 18.0% 18.1% 少数股东权益 14 22 21 21 21 资产负债率(%) 19.0% 16.5% 14.7% 17.8% 18.7% 股东权益合计 2,753 3,154 3,521 3,833 4,209 存货周转率(次) 5.2 3.8 4.6 5.1 4.7 总负债及总权益 3,397 3,779 4,130 4,664 5,179 应收账款周转率（次） 16.5 13.0 13.1 14.3 13.4 总资产周转周转率（次） 1.0 0.8 0.8 1.0 1.1 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.1 1.1 0.9 0.9 1.0 经营活动现金流 658 640 607 705 941 资本支出/收入 7.0% 13.9% 6.8% 5.2% 4.2% 投资活动现金流 -932 -32 -181 -222 -213 EV/EBITDA 28.40 17.32 13.86 11.61 9.55 筹资活动现金流 -109 -188 -309 -501 -602 P/E(现价&最新股本摊薄) 22.24 21.57 19.24 16.17 13.44 汇率变动影响及其他 2 3 7 0 0 P/B(现价) 4.78 4.18 3.74 3.43 3.12 现金净增加额 -381 422 124 -18 127 P/S(现价) 4.29 4.65 4.04 2.91 2.43 折旧与摊销 44 59 79 98 113 EPS-最新股本摊薄(元) 2.02 2.08 2.33 2.77 3.34 营运资本变动 63 -8 -145 -192 -133 DPS-最新股本摊薄(元) 1.18 1.28 1.43 1.70 2.05 资本性支出 -215 -390 -220 -234 -227 股息率(现价,%) 2.6% 2.8% 3.2% 3.8% 4.6% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司估值表 可比公司 收盘价（元） EPS（元/股） PE 代码公司2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 300487.SZ 蓝晓科技 56.70 1.42 1.87 2.38 39.93 30.32 23.82 300596.SZ 利安隆 29.23 1.58 2.09 2.59 18.50 13.99 11.29 300285.SZ 国瓷材料 19.10 0.57 0.74 0.92 33.51 25.81 20.76 均值 30.65 23.37 18.62 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：股价更新至2024年10月23日收盘价，Wind一致预期 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的