2024年金禾实业三季报点评：Q3扣非业绩符合预期，三氯蔗糖景气提升

股票研究/2024.11.01 Q3扣非业绩符合预期，三氯蔗糖景气提升金禾实业(002597) 基础化工/原材料 ——2024年金禾实业三季报点评 沈唯(分析师) 0755-23976795 shenwei024936@gtjas.com 登记编号S0880523080006 本报告导读： 公司三季报扣非业绩符合预期，公司三氯蔗糖景气度已明显提升并有望保持中高水平，维持“增持”评级。 投资要点： 维持“增持”评级。24Q3扣非业绩符合预期，维持公司24-26年EPS分别为1.24、2.00、2.37元。参考可比公司估值及考虑公司成长性给予25年14.15倍PE估值，维持目标价为28.33元。 Q3业绩超预期，扣非归母净利符合预期。公司24年前三季度实现 收入40.42亿元，同比-1.24%，实现归母净利润4.09亿元，同比- 27.39%，实现扣非归母净利润3.77亿元，同比-21.91%。其中，24Q3 单季度实现收入15.04亿，同比+6.04%，环比+13.54%，单季度归母 净利润1.62亿，同比+1.17%，环比+37.51%，扣非归母净利润1.27 亿，同比-19.53%，环比-1.49%。盈利能力方面，公司24Q3毛利率 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 28.33 上次预测: 28.33 当前价格： 22.99 交易数据52周内股价区间（元） 16.06-26.64 总市值（百万元）13,104 总股本/流通A股（百万股）570/567 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 每股净资产（元）13.09 股东权益（百万元）7,463 净负债率-20.94% 市净率（现价）1.8 52周股价走势图 19.52%，同比-3.93pct，环比-0.63pct，Q3净利率10.78%，同比-0.51pct金禾实业深证成指 环比+1.88pct。公司产生非经常性损益主要为公允价值变动所致。 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 三氯蔗糖涨价效果预计于Q4起逐步体现。（1）三氯蔗糖：根据百 川报价，三氯蔗糖7-8月为全年最低价，最低仅有10万元/吨，而后 8月底起行业格局改善下，产品价格逐步涨至当前的21万元/吨，因此我们认为三氯蔗糖业务对Q3业绩环比影响或有限，其对业绩的正向拉动作用预计从Q4体现。此外，年底至明年春节前通常为生产企业与下游大客户的年单谈判期，年单价格值得期待。（2）安赛蜜：截至10月31日，安赛蜜售价3.8万元/吨，与24年上半年维持一致，预计景气度变化不大，其行业格局或于25年起改善。（3）麦芽酚：产品价格整体呈缓慢阶梯型上涨趋势。截至10月31日，乙 基麦芽酚售价8.2万元/吨，较年初的5.7万元/吨提升明显。 定远二期一阶段试生产，拟投资粉煤化装置替代固定床工艺。公司完成了“定远二期项目第一阶段”主要项目工程建设的工作并陆续进入试生产状态。此外，公司与万华营养科技签署合作协议，优先 将佳乐麝香装置进行技术升级和产能扩建，扩建后佳乐麝香规模将达到1万吨/年。基础化工方面，为了增强基础化工品种竞争优势， 公司拟投资20亿元建设年产20万吨合成氨航天炉粉煤气化替代固 定床工艺，预计建设期2年。 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7,250 5,311 5,257 6,092 6,667 (+/-)% 24.0% -26.7% -1.0% 15.9% 9.4% 净利润（归母） 1,695 704 707 1,141 1,351 (+/-)% 44.0% -58.5% 0.4% 61.4% 18.4% 每股净收益（元） 2.97 1.24 1.24 2.00 2.37 净资产收益率(%) 24.1% 9.9% 9.2% 13.4% 14.3% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 7.73 18.61 18.53 11.48 9.70 风险提示：在建项目不及预期、海外需求大幅下行。 22% 13% 3% -7% -17% -26% 2023-102024-022024-062024-10 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -9% 12% 6% 相对指数 -10% -9% -1% 相关报告 Q2业绩符合预期，三氯蔗糖开启涨价2024.09.01 麦芽酚价格上行，三氯蔗糖静候格局改善 2024.04.21 Q4业绩有所承压，静候格局改善2024.01.29 Q3业绩符合预期，静候格局改善2023.10.31Q2业绩有所承压，静候格局改善2023.08.31 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金2,360 2,336 1,780 2,488 3,396 营业总收入 7,250 5,311 5,257 6,092 6,667 交易性金融资产 1,713 720 720 720 720 营业成本 4,701 4,065 4,031 4,274 4,574 应收账款及票据 733 533 584 677 741 税金及附加 63 49 42 49 53 存货 627 784 560 594 635 销售费用 53 45 47 55 60 其他流动资产 1,285 712 1,026 1,119 1,188 管理费用 179 250 237 274 300 流动资产合计 6,718 5,084 4,670 5,598 6,680 研发费用 242 235 216 256 280 长期投资 19 15 15 15 15 EBIT 2,001 722 784 1,294 1,519 固定资产 2,751 2,729 3,775 3,645 3,497 其他收益 43 74 58 61 67 在建工程 79 944 344 444 544 公允价值变动收益 -136 16 0 0 0 无形资产及商誉 269 265 277 289 301 投资收益 68 49 42 49 53 其他非流动资产 505 675 854 854 854 财务费用 -15 -10 -15 -3 -17 非流动资产合计 3,622 4,629 5,265 5,247 5,211 减值损失 -54 -19 0 0 0 总资产 10,341 9,712 9,936 10,845 11,890 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 204 180 430 430 430 营业利润 1,948 798 799 1,297 1,536 应付账款及票据 928 1,091 896 950 1,017 营业外收支 -25 -3 0 0 0 一年内到期的非流动负债 754 295 104 104 104 所得税 228 91 92 156 184 其他流动负债 641 427 432 489 522 净利润 1,695 704 707 1,141 1,351 流动负债合计 2,527 1,994 1,862 1,973 2,072 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 616 426 226 226 226 归属母公司净利润 1,695 704 707 1,141 1,351 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 2 5 5 5 5 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 160 146 145 145 145 ROE(摊薄,%) 24.1% 9.9% 9.2% 13.4% 14.3% 非流动负债合计 778 577 376 376 376 ROA(%) 17.7% 7.0% 7.2% 11.0% 11.9% 总负债 3,305 2,571 2,237 2,348 2,448 ROIC(%) 20.5% 7.9% 8.2% 12.3% 13.1% 实收资本(或股本) 561 570 570 570 570 销售毛利率(%) 35.2% 23.5% 23.3% 29.8% 31.4% 其他归母股东权益 6,473 6,570 7,126 7,925 8,871 EBITMargin(%) 27.6% 13.6% 14.9% 21.2% 22.8% 归属母公司股东权益 7,034 7,140 7,696 8,495 9,441 销售净利率(%) 23.4% 13.3% 13.5% 18.7% 20.3% 少数股东权益 2 2 2 2 2 资产负债率(%) 32.0% 26.5% 22.5% 21.7% 20.6% 股东权益合计 7,036 7,141 7,698 8,497 9,443 存货周转率(次) 8.3 5.8 6.0 7.4 7.4 总负债及总权益 10,341 9,712 9,936 10,845 11,890 应收账款周转率（次） 11.7 8.4 9.4 9.7 9.4 总资产周转周转率（次） 0.8 0.5 0.5 0.6 0.6 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.3 1.8 1.5 1.3 1.3 经营活动现金流 2,155 1,234 1,051 1,455 1,713 资本支出/收入 9.8% 18.0% 17.5% 6.9% 6.3% 投资活动现金流 -519 255 -1,282 -371 -367 EV/EBITDA 7.40 10.26 9.70 6.57 5.30 筹资活动现金流 -346 -1,422 -326 -375 -438 P/E(现价&最新股本摊薄) 7.73 18.61 18.53 11.48 9.70 汇率变动影响及其他 29 -2 1 0 0 P/B(现价) 1.86 1.84 1.70 1.54 1.39 现金净增加额 1,319 65 -556 708 908 P/S(现价) 1.81 2.47 2.49 2.15 1.97 折旧与摊销 356 355 462 438 456 EPS-最新股本摊薄(元) 2.97 1.24 1.24 2.00 2.37 营运资本变动 -53 172 -97 -109 -74 DPS-最新股本摊薄(元) 0.77 0.19 0.37 0.60 0.71 资本性支出 -712 -958 -920 -420 -420 股息率(现价,%) 3.4% 0.8% 1.6% 2.6% 3.1% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司估值表 代码 公司 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 605077.SH 华康股份 15.14 1.1 1.39 1.64 13.76 10.89 9.23 605016.SH 百龙创园 17.68 0.87 1.17 1.53 20.32 15.11 11.56 均值 17.04 13.00 10.39 可比公司收盘价（元）EPS（元/股）PE 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：股价更新至2024年10月31日收盘价，Wind一致预期 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料