2024年金禾实业中报点评：Q2业绩符合预期，三氯蔗糖开启涨价

股票研究/2024.09.01 Q2业绩符合预期，三氯蔗糖开启涨价金禾实业(002597) 基础化工/原材料 ——2024年金禾实业中报点评 钟浩(分析师)沈唯(分析师) 021-380384450755-23976795 zhonghao027638@gtjas.comshenwei024936@gtjas.com 登记编号S0880522120008S0880523080006 本报告导读： 公司Q2业绩符合预期，三氯蔗糖开启涨价，维持增持评级。 投资要点： 维持“增持”评级。考虑到今年三氯蔗糖价格较低，但涨价已开启下调公司24年，上调25-26年EPS分别为1.24、2.00、2.37元（原为1.42、1.71、2.02元）。参考可比公司估值，给予25年14.16倍PE 估值，上调目标价为28.33元（原为27.04元）。 Q2业绩符合预期，扣非归母净利同环比略增。公司公布24年中报 24年上半年实现营业收入25.38亿（yoy-5.1%），归母净利润2.47亿 （yoy-38.74%）,扣非归母净利2.50亿元（yoy-23.07%），其中Q2单季度实现营收13.25亿（yoy+2.6%，qoq+9.18%），单季度归母净利 润1.18亿元（yoy-25.4%，qoq-8.74%），扣非归母净利1.29亿元 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 28.33 上次预测: 27.04 当前价格：21.96 交易数据 52周内股价区间（元）16.06-26.64 总市值（百万元）12,517 总股本/流通A股（百万股）570/567 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）7,286 每股净资产（元）12.78 市净率（现价）1.7 净负债率-20.35% 52周股价走势图 （yoy+0.94%,qoq+6.42%）。盈利能力基本稳定，公司Q2毛利率和金禾实业深证成指 净利率分别为20.15%/8.9%，分别同比-0.29pct/-3.24pct，环比- 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 0.91pct/-1.75pct。 三氯蔗糖价格战结束后开启涨价，麦芽酚价格保持良好表现。（1）三氯蔗糖：根据百川，8月28日多企业发布涨价函，三氯蔗糖价格从10万元/吨上涨至15万元/吨，涨幅为50%。需求方面，三氯蔗 糖持续表现良好，根据海关数据，24年1-7月我国三氯蔗糖出口量为1.01万吨，同比增长19%，其中7月出口量为1473吨，同比 +26%。我们认为三氯蔗糖价格战已结束，未来涨价有望超预期。（2麦芽酚：作为香精香料添加在乳制品、饮料、糖果、医药等领域，近两年需求增速相对稳定，其价格也表现良好。截止8月30日，乙 基麦芽酚售价8万元/吨，较24年低位5.7万元/吨提升明显。（3）安赛蜜：需求表现良好，价格战或接近后期。从出口需求来看，我国安赛蜜1-7月出口量1.14万吨，同比+32.38%，其中7月出口1854吨，同比+32.4%，环比+9.3%。 定远二期一阶段试生产，联合万华营养合作。公司完成了“定远二 期项目第一阶段”主要项目工程建设的工作并陆续进入试生产状态 此外，公司与万华营养科技签署合作协议，优先将佳乐麝香装置进行技术升级和产能扩建，扩建后佳乐麝香规模将达到1万吨/年。 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7,250 5,311 5,530 6,247 6,829 (+/-)% 24.0% -26.7% 4.1% 13.0% 9.3% 净利润（归母） 1,695 704 708 1,140 1,348 (+/-)% 44.0% -58.5% 0.6% 60.9% 18.2% 每股净收益（元） 2.97 1.24 1.24 2.00 2.37 净资产收益率(%) 24.1% 9.9% 9.2% 13.4% 14.3% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 7.38 17.78 17.67 10.98 9.29 风险提示：在建项目不及预期、海外需求大幅下行。 24% 14% 4% -6% -16% -25% 2023-082023-122024-04 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 17% -2% 3% 相对指数 18% 9% 23% 相关报告 麦芽酚价格上行，三氯蔗糖静候格局改善 2024.04.21 Q4业绩有所承压，静候格局改善2024.01.29Q3业绩符合预期，静候格局改善2023.10.31 Q2业绩有所承压，静候格局改善2023.08.316月外需有所回暖，价格战或进入下半程 2023.07.25 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金2,360 2,336 1,938 2,659 3,564 营业总收入 7,250 5,311 5,530 6,247 6,829 交易性金融资产 1,713 720 720 720 720 营业成本 4,701 4,065 4,264 4,413 4,723 应收账款及票据 733 533 614 694 759 税金及附加 63 49 44 50 55 存货 627 784 592 613 656 销售费用 53 45 50 56 61 其他流动资产 1,285 712 880 958 1,027 管理费用 179 250 249 281 307 流动资产合计 6,718 5,084 4,745 5,644 6,726 研发费用 242 235 238 269 294 长期投资 19 15 15 15 15 EBIT 2,001 722 786 1,290 1,512 固定资产 2,751 2,729 3,775 3,645 3,497 其他收益 43 74 55 62 68 在建工程 79 944 344 444 544 公允价值变动收益 -136 16 0 0 0 无形资产及商誉 269 265 277 289 301 投资收益 68 49 44 50 55 其他非流动资产 505 675 878 878 878 财务费用 -15 -10 -15 -6 -20 非流动资产合计 3,622 4,629 5,289 5,271 5,234 减值损失 -54 -19 0 0 0 总资产 10,341 9,712 10,034 10,915 11,961 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 204 180 430 430 430 营业利润 1,948 798 800 1,296 1,532 应付账款及票据 928 1,091 947 981 1,050 营业外收支 -25 -3 0 0 0 一年内到期的非流动负债 754 295 145 145 145 所得税 228 91 92 155 184 其他流动负债 641 427 451 501 534 净利润 1,695 704 708 1,140 1,348 流动负债合计 2,527 1,994 1,974 2,057 2,159 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 616 426 226 226 226 归属母公司净利润 1,695 704 708 1,140 1,348 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 2 5 5 5 5 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 160 146 141 141 141 ROE(摊薄,%) 24.1% 9.9% 9.2% 13.4% 14.3% 非流动负债合计 778 577 372 372 372 ROA(%) 17.7% 7.0% 7.2% 10.9% 11.8% 总负债 3,305 2,571 2,346 2,429 2,531 ROIC(%) 20.5% 7.9% 8.2% 12.2% 13.0% 实收资本(或股本) 561 570 570 570 570 销售毛利率(%) 35.2% 23.5% 22.9% 29.3% 30.8% 其他归母股东权益 6,473 6,570 7,116 7,914 8,858 EBITMargin(%) 27.6% 13.6% 14.2% 20.6% 22.1% 归属母公司股东权益 7,034 7,140 7,686 8,484 9,428 销售净利率(%) 23.4% 13.3% 12.8% 18.3% 19.7% 少数股东权益 2 2 2 2 2 资产负债率(%) 32.0% 26.5% 23.4% 22.3% 21.2% 股东权益合计 7,036 7,141 7,688 8,486 9,430 存货周转率(次) 8.3 5.8 6.2 7.3 7.4 总负债及总权益 10,341 9,712 10,034 10,915 11,961 应收账款周转率（次） 11.7 8.4 9.6 9.5 9.4 总资产周转周转率（次） 0.8 0.5 0.6 0.6 0.6 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.3 1.8 1.4 1.3 1.3 经营活动现金流 2,155 1,234 1,026 1,466 1,708 资本支出/收入 9.8% 18.0% 16.6% 6.7% 6.2% 投资活动现金流 -519 255 -1,125 -370 -365 EV/EBITDA 7.40 10.26 9.12 6.17 4.96 筹资活动现金流 -346 -1,422 -303 -375 -437 P/E(现价&最新股本摊薄) 7.38 17.78 17.67 10.98 9.29 汇率变动影响及其他 29 -2 5 0 0 P/B(现价) 1.78 1.75 1.63 1.48 1.33 现金净增加额 1,319 65 -398 721 905 P/S(现价) 1.73 2.36 2.26 2.00 1.83 折旧与摊销 356 355 462 438 456 EPS-最新股本摊薄(元) 2.97 1.24 1.24 2.00 2.37 营运资本变动 -53 172 -125 -95 -75 DPS-最新股本摊薄(元) 0.77 0.19 0.37 0.60 0.71 资本性支出 -712 -958 -920 -420 -420 股息率(现价,%) 3.5% 0.9% 1.7% 2.7% 3.2% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司估值表 代码002166.SZ 公司莱茵生物 6.85 2024E 0.25 2025E 0.34 2026E 0.44 2024E 27.40 2025E 20.15 2026E 15.57 605077.SH 华康股份 12.80 1.18 1.48 1.79 10.85 8.65 7.15 605016.SH 百龙创园 16.56 0.89 1.21 1.55 18.61 13.69 10.68 均值 18.95 14.16 11.13 可比公司收盘价（元）EPS（元/股）PE 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：股价更新至2024年8月30日收盘价，Wind一致预期 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关