2024年中报点评：Q2业绩符合预期，千里之行始于足下

事项： 公司发布2024年中报： 1）营收：单季31.8亿元/同比+18%、环比+7%，1H24 61.5亿元/+17%； 2）毛利率：单季20.9%/同比持平、环比-0.7PP，1H24 21.2%/+0.6PP； 3）期间费用率：单季12.9%/同比+0.6PP、环比-0.3PP，1H24 13.1%/+0.2PP； 4）净利：单季归母2.1亿元/同比+33%、环比+10%，1H24 4.0亿元/+41%； 5）归母净利率：单季6.6%/同比+0.7PP、环比+0.2PP，1H24 6.5%/+1.1PP。 评论： Q2业绩位于预告区间，扣非归母净利继续增长。此前公司发布2024年业绩预告，预计1H24归母净利4.0-4.2亿元，实际半年度业绩位于预告区间内。上半年零部件行业面临原材料涨价、海运费用上升等问题，公司通过经营管理改革以及内部考核机制完善等措施，对冲了相关不利因素。Q2扣非归母1.8亿元/同比+25%、环比+3%，1H24扣非归母3.6亿元/同比+41%。报告期内海外经营体盈利能力明显改善：1）北美：营收7.1亿元/+51%、净利润0.2亿元/扭亏；2）欧洲：营收0.9亿元/+91%、净利润-0.1亿元/显著减亏。 加速第三曲线业务，新订单持续增加。公司第三曲线数字与能源热管理业务获得突破，报告期内突破了4家战略客户、2家大客户，在储能热管理、低空领域、数据中心领域均有新项目获取。期内累计新获取超130个项目，根据客户需求与预测，项目达产后将为公司新增年销售约41.4亿元。结构上，国际/国内比例约为46%/54%，乘用车/商用车及非道路/数字能源约为63%/23%/14%。 革新组织架构，布局第四曲线、迎接全球化。公司将原有以33322为核心的组织架构改成以44332为核心的新组织架构，调整包括新建联席例会与联合管理决策机制、增加AI数智产品部（第四曲线）、独立采购和人力资源部门、新设贸易公司等。公司正式布局第四曲线，聚焦和加快芯片换热、人形机器人及核心零部件等人工智能相关业务。革新组织架构去落实海外发展五年规划纲要，应对全球的机遇和挑战。 市场或担忧海外政策风险，但公司战略重心并未迁移。中国自主/新能源品牌崛起带动了国内零部件企业快速成长，优秀公司份额已超过海外品牌，国内汽车产业出海成为下一阶段发展的必由之路。短期，市场较担心例如关税等海外政策的风险，但风险与机遇往往并存。公司的战略重心并未发生迁移，依旧在出海、多元化业务布局上持续推进。 投资建议：千里之行，始于足下。看好公司热管理业务多元化发展。我们维持24-26年归母净利预测8.5/11.0/13.0亿元，同比+38%/+30%/+18%。考虑公司过去PE中枢及各业务24-26年成长性，进行分部估值并汇总，维持目标市值180亿元，对应2024年PE约21倍。调整目标价至21.71元，维持“强推”评级。 风险提示：利润率不及预期、新项目投产不及预期、数字与能源业务不及预期。 主要财务指标