三季报点评：Q3扣非净利润环比下滑，符合市场预期

公司点评 | 风华高科 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 Q3扣非净利润环比下滑，符合市场预期 风华高科（000636.SZ）三季报点评 公司点评 | 风华高科 公司评级 买入 股票代码 000636 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 28.83 近一年股价走势 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 相关研究 风华高科：轻装上阵、聚焦RCL元件，打造中国“小村田”—风华高科（000636.SZ）首次覆盖 2021-08-26 -13%-7%-1%5%11%17%23%29%2020-112021-032021-07风华高科元件沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：10月28日，公司发布21年三季报，前三季度实现营收39.6亿元，同比35.5%；净利润8.8亿元，同比153.7%。 业绩符合预期。分季度看，公司Q3单季实现营收12.6亿元，同比10.0%、环比-17.4%；净利润3.7亿元，同比305.4%、环比17.0%；扣非净利润2.4亿元，同比61.9%，环比-19.8%。1）Q3净利润环比大幅增长的主要原因：8月后，奈电科技、风华研究院剥离出表，产生部分投资收益、代扣税费手续费返还等。此外，公司完成位于肇庆市大旺高新区的土地及附属建筑的收储并确认相关处置受益。2）Q3扣非净利润环比大幅下滑的主要原因：21Q2以来，安卓手机厂商持续去库存，叠加缺芯抑制被动元件需求，导致代理商流通库存积压较多，MLCC及电阻产品渠道价格大幅下滑。 Q3毛利率环比持平，现金流同比大幅增长。1）毛利率：随着Q3奈电正式出表，公司盈利能力显著提升。前三季度毛利率为33.45%，较去年同期大幅提升3.48pct。其中，Q3毛利率为34.78%，环比提升0.04pct。2）期间费用：公司前三季度期间费用率为12.53%，同比提升0.33pct。其中，管理、研发、销售、财务费率为6.27%、5.19%、1.4%、-0.33%，分别同比-0.48、+0.62、-0.41、+0.6pct；3）现金流：前三季度公司实现经营现金流净额6.9亿元，同比增长104.5%，主要得益于销售规模持续增长。 MLCC国产化率较低，长期替代空间巨大。随着Q3奈电正式出表，公司将更加聚焦主业RCL元件业务发展，打造国内被动元件平台型企业。公司在MLCC及电阻领域竞争优势显著，未来有望充分享受行业国产化红利。从产能口径看，预计公司MLCC份额将从19年的3.2%提升至23年的8%。 盈利预测：预计21-23年净利润为11.2/16.1/20.6亿，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求不及预期；扩张进度不及预期；行业竞争加剧风险。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,293 4,332 6,190 8,468 10,482 增长率 -28.1% 31.5% 42.9% 36.8% 23.8% 归母净利润 (百万元) 492 359 1,118 1,614 2,064 增长率 -51.6% -27.2% 211.6% 44.4% 27.9% 每股收益（EPS） 0.55 0.40 1.25 1.80 2.31 市盈率（P/E） 52.4 72.0 23.1 16.0 12.5 市净率（P/B） 4.6 4.3 3.7 3.0 2.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年11月01日 公司点评 | 风华高科 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年11月01日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 1,519 2,014 1,582 1,943 2,966 营业收入 3,293 4,332 6,190 8,468 10,482 应收款项 659 979 1,358 1,673 1,997 营业成本 2,503 3,048 3,979 5,292 6,431 存货净额 457 508 712 932 1,118 营业税金及附加 35 35 50 68 84 其他流动资产 712 460 415 412 429 销售费用 76 61 82 112 138 流动资产合计 3,346 3,960 4,067 4,960 6,510 管理费用 372 559 693 965 1,185 固定资产及在建工程 2,327 2,992 3,952 5,077 6,013 财务费用 (29) (37) (5) (10) (25) 长期股权投资 577 589 555 574 573 其他费用/（-收入） (210) (30) (102) (70) (41) 无形资产 104 244 273 320 389 营业利润 546 696 1,494 2,111 2,710 其他非流动资产 648 994 802 862 923 营业外净收支 (2) (229) (154) (179) (170) 非流动资产合计 3,655 4,819 5,582 6,833 7,898 利润总额 545 467 1,340 1,932 2,540 资产总计 7,002 8,779 9,649 11,793 14,408 所得税费用 43 94 196 275 416 短期借款 35 505 337 242 234 净利润 502 372 1,143 1,657 2,124 应付款项 1,096 1,368 1,792 2,344 2,822 少数股东损益 9 14 26 43 60 其他流动负债 0 341 114 152 202 归属于母公司净利润 492 359 1,118 1,614 2,064 流动负债合计 1,131 2,214 2,243 2,738 3,257 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 其他长期负债 231 502 305 346 384 盈利能力 长期负债合计 231 502 305 346 384 ROE 8.9% 6.2% 17.2% 20.7% 21.6% 负债合计 1,363 2,717 2,548 3,084 3,642 毛利率 24.0% 29.7% 35.7% 37.5% 38.7% 股本 895 895 895 895 895 营业利润率 16.6% 16.1% 24.1% 24.9% 25.9% 股东权益 5,639 6,062 7,101 8,709 10,767 销售净利率 15.2% 8.6% 18.5% 19.6% 20.3% 负债和股东权益总计 7,002 8,779 9,649 11,793 14,408 成长能力 营业收入增长率 -28.1% 31.5% 42.9% 36.8% 23.8% 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业利润增长率 -55.5% 27.3% 114.6% 41.3% 28.4% 净利润 502 372 1,143 1,657 2,124 归母净利润增长率 -51.6% -27.2% 211.6% 44.4% 27.9% 折旧摊销 330 280 221 282 363 偿债能力 营运资金变动 (29) (37) (5) (10) (25) 资产负债率 19.5% 30.9% 26.4% 26.2% 25.3% 其他 (10) 50 (371) 11 (56) 流动比 2.96 1.81 1.81 1.81 2.00 经营活动现金流 793 666 988 1,940 2,406 速动比 2.55 1.56 1.50 1.47 1.66 资本支出 73 (766) (1,307) (1,451) (1,375) 其他 (248) (101) 154 8 42 每股指标与估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 投资活动现金流 (176) (866) (1,154) (1,443) (1,333) 每股指标 债务融资 (23) 507 (162) (86) 17 EPS 0.55 0.40 1.25 1.80 2.31 权益融资 0 (45) (104) (50) (66) BVPS 6.23 6.69 7.82 9.57 11.80 其它 (302) 242 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (325) 705 (266) (136) (50) P/E 52.4 72.0 23.1 16.0 12.5 汇率变动 P/B 4.6 4.3 3.7 3.0 2.4 现金净增加额 292 504 (432) 361 1,023 P/S 7.8 6.0 4.2 3.0 2.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 风华高科 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年11月01日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参