扣非利润符合预期，高分红吸引力仍强

东莞控股（000828.SZ）铁路公路 2026年03月30日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn分析师：邵美玲执业证书编号：S0740524110001Email：shaoml@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)1,039.52流通股本(百万股)1,039.52市价(元)10.70市值(百万元)11,122.83流通市值(百万元)11,122.82 东莞控股于2026年3月27日发布2025年度报告： 2025年全年，公司营业收入为15.52亿元，同比-8.28%；归母净利润为8.24亿元，同比-13.79%；扣非归母净利润为8.22亿元，同比-0.53%；经营活动产生的现金流量净额为23.20亿元，同比+68.97%；基本每股收益0.7922元，同比-12.82%；加权平均净资产收益率8.23%，同比-1.62个百分点。 2025年Q4，公司营业收入为3.68亿元，同比-2.71%；归母净利润为-0.12亿元，同比转亏（上年同期为2.29亿元）；扣非归母净利润为-0.11亿元，同比转亏（上年同期为2.25亿元）。 股价与行业-市场走势对比 路产车流量及通行费收入有所承压，成本管控成效显著主业毛利率提升。公司正在对核心路产莞深高速实施改扩建工程，2025年投入金额16.49亿元，累计投入金额43.22亿元，占投资总额的24.58%，预计于2028年12月建成通车。2025年，莞深高速混合车流量达到12283.77万辆，同比下降2.15%，全年实现通行费收入12.90亿元，同比减少2.48%，其中莞深高速一二期、三期东城段及龙林高速分别实现通行费收入10.64亿元、1.02亿元、1.24亿元，分别减少1.90%、8.02%、2.60%，通行费下降主要受改扩建施工及东莞地区极端强降雨、台风等恶劣天气显著增多影响；从通行的车辆类型来看，一类车即小型汽车的交通流量仍延续往年的高比例态势，占比高达88.99%。2025年，公司高速公路经营业务的营业成本为3.35亿元，同比下降7.01%，毛利率同比提升1.27个百分点至74.04%。 相关报告 聚焦主业优化业务布局，信用减值损失拖累盈利。1）2025年，公司聚焦核心主业，合理控制类金融业务规模，其中融资租赁收入为0.18亿元，同比下降74.85%，保理业务收入为1.33亿元，同比下降28.60%。2）2025年，公司成功受让东莞证券7.1%股权，持股比例提升至27.1%，持续优化投资结构；确认对联营企业、合营企业投资收益合计2.94亿元，同比上升29.06%。3）2025年，公司合计计提信用减值准备2.40亿元，相应减少净利润约1.80亿元；其中因收回东莞信托有限公司股权处置款，相应转回信用减值准备约0.60亿元；宏通保理结合当前市场环境、资产质量，对保理项目计提减值准备约2.75亿元。 1、《主业稳健投资收益增长明显，上调全年盈利预测》2025-10-302、《坏账冲回等增厚利润，拟中期分红回报股东》2025-08-263、《重视回报高分红，具备投资吸引力》2025-06-10 绝对值分红承诺确定性较强，2025年度拟每股派发现金红利0.475元（含税）。根据公司发布的股东回报规划，足额提取法定公积金、任意公积金以后，在公司可供分配利润为正、且现金能够满足持续经营和长期发展的前提下，2025-2027年每年累计以现金方式分配的股利不少于0.475元/股。2025年度，公司拟每股派发现金红利0.475元（含税，含中期已分配部分），按3月27日收盘价10.70元测算，股息率约4.4%。 盈利预测、估值及投资评级：信用减值损失大幅增加拖累2025年整体盈利，结合当前经营情况及后续展望，我们调整2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为9.75、9.81、9.99亿元（2026-2027年原预测值分别为9.84、9.95亿元），每股收益分别为0.94、0.94、0.96元，对应最新收盘价的PE分别为11.4X/11.3X/11.1X，维持“买入”评级。 风险提示：路产车流量下滑风险、收费政策调整风险、改扩建工程不及预期风险、路网变化超预期风险、模型假设和测算误差风险、使用信息数据更新不及时风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。