扣非利润稳健增长符合预期，高壁垒微球平台价值持续兑现

丽珠集团发布2022年业绩报告。公司2022年实现营业收入126.30亿元，同比增长4.69%，归母净利润19.09亿元，同比增长7.53%，归母扣非净利润18.80亿元，同比增长15.57%。 Q4单季度营业收入31.41亿元，同比增长16.58%，归母净利润4.03亿元，同比增长24.66%，归母扣非净利润3.72亿元，同比增长31.43%。 收入利润符合预期，双压下稳健增长，高壁垒微球&特色生物药研发接连推进。 公司收入利润符合预期，降价+诊疗下滑双压下表现稳健。收入端，2021Q4主力产品之一艾普拉唑针剂医保谈判降价幅度54.5%，叠加卫生健康大环境波动影响下仍实现平稳增长，公司抗风险能力强；利润端，Q1-4归母净利润为5.53亿元、4.64亿元、4.89亿元、4.03亿元，其中对于疫苗的存货跌价准备对表观利润有一定负面影响；全年归母扣非净利润增速15.57%持续稳健增长，符合预期。 分版块来看：化学制剂实现收入70.00亿元，同比增长0.02%。其中消化道产品实现收入34.36亿元（-6.48%），我们预计来自2021Q4艾普谈判降价影响和Q2&Q4卫生健康大环境下医院诊疗量收缩；促性激素产品实现收入25.91亿元（+5.64%）；精神产品实现收入5.45亿元（+32.19%），实现了较快增长；抗感染产品实现收入3.84亿元（+4.00%）。原料药和中间体实现收入31.38亿元，同比增长7.89%，高端抗生素&宠物药海外放量、特色原料药快速增长、头孢系列量价齐升。中药制剂实现收入12.54亿元，同比增长17.07%。生物制品实现收入4.08亿元，同比增长80.94%； 诊断试剂及设备实现收入7.24亿元，较2021年的高基数相比下降0.06%。 多线布局创新，高壁垒微球平台价值有望持续兑现。公司积极布局高壁垒复杂制剂和特色生物药研发，重组新冠病毒融合蛋白疫苗、托珠单抗已获批上市，曲普瑞林微球（ 1M ）发补已提交，预计2023上半年获批；亮丙瑞林微球（ 3M ）、阿立哌唑微球（ 1M ）、奥曲肽微球（ 1M ）等有望陆续申报，高端微球制剂接连兑现价值，为公司提供长期增长点。 盈利预测与投资建议。基于公司优秀的管理层、销售团队、单抗平台、微球平台等，公司长期投资价值凸显。我们预计2023-2025年归母净利润分别为22.49亿元、26.28亿元、30.30亿元，增长分别为17.8%、16.9%、15.3%。EPS分别为2.40元、2.81元、3.24元，对应PE分别为16x，13x，12x。扣除激励费用实际业绩增速更高。我们认为公司业绩增速确定性高，估值较低，创新生物药+高端复杂制剂长远布局，未来国际化战略有望持续推进。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：研发失败的风险；项目不及预期的风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）