丽珠集团在2022年度展现出稳健的增长态势，全年实现营业收入126.30亿元，同比增长4.69%，归母净利润19.09亿元，同比增长7.53%，归母扣非净利润18.80亿元，同比增长15.57%。第四季度，公司单季度营业收入31.41亿元，同比增长16.58%，归母净利润4.03亿元，同比增长24.66%，归母扣非净利润3.72亿元，同比增长31.43%。
在面对降价和诊疗下滑的双重压力下，公司仍然表现出稳健的增长能力。全年收入和利润符合市场预期。尽管受到疫苗存货跌价准备的影响，利润端在第一季度至第四季度分别录得5.53亿元、4.64亿元、4.89亿元、4.03亿元，但全年归母扣非净利润的15.57%增长依然保持了稳健态势。
从业务板块看，化学制剂部门实现收入70.00亿元，同比增长0.02%，其中消化道产品收入34.36亿元，同比下降6.48%，促性激素产品收入25.91亿元，增长5.64%，精神产品收入5.45亿元，增长32.19%，抗感染产品收入3.84亿元，增长4.00%。原料药和中间体部门收入31.38亿元，同比增长7.89%，得益于高端抗生素和宠物药品海外市场的扩大，以及特色原料药的快速成长，头孢系列实现了量价齐升。中药制剂部门收入12.54亿元，同比增长17.07%。生物制品部门收入4.08亿元，同比增长80.94%。诊断试剂及设备部门收入7.24亿元，相较于2021年的高基数略有下降，为0.06%。
在创新布局方面，丽珠集团积极投入高壁垒复杂制剂和特色生物药的研发。重组新冠病毒融合蛋白疫苗、托珠单抗已经获批上市，而曲普瑞林微球（1M）已提交补充申请，预计于2023年上半年获得批准。此外，亮丙瑞林微球（3M）、阿立哌唑微球（1M）、奥曲肽微球（1M）等高端微球制剂有望在未来陆续申报，这将为公司带来持续的增长动力。
基于公司管理层的优秀表现、销售团队的高效运作、单抗平台和微球平台的强大实力，我们预计2023-2025年归母净利润分别为22.49亿元、26.28亿元、30.30亿元，同比增长率分别为17.8%、16.9%、15.3%。每股收益（EPS）分别为2.40元、2.81元、3.24元，对应的市盈率（PE）分别为16x、13x、12x。扣除激励费用后，实际业绩增速将更高。
考虑到公司的业绩增长确定性高、估值较低、在创新生物药和高端复杂制剂领域的长远布局，以及未来国际化战略的持续推动，我们看好公司长期发展前景，并维持“买入”评级。同时，需要注意研发失败和项目不及预期的风险。
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