扣非利润增长符合预期，算力投资持续提升

中国联通（600050.SH） 扣非利润增长符合预期，算力投资持续提升 作者 事件：中国联通发布2025年年报，2025年，公司实现营业收入3922亿元，同比增长0.7%；归母净利润91亿元，同比增长1.1%；扣非净利润77亿元，同比增长14.7%，其中扣非净利润的增长符合我们的预期。 分析师侯宾SAC：S1070522080001邮箱：houbin@cgws.com 连接业务场景拓展。公司连接用户规模持续增加，移宽用户规模创历史新高，移网出账用户累计净增1332万户，宽带网上用户累计净增761万户。公司通过宽带突破牵引融合发展，用户质态持续向好，用户结构不断调优，融合渗透率提升至78.3%，手机、宽带新发展用户价值同比提升。公司深化“AI+产品创新”，打造多类AI+终端产品，云智产品服务用户规模超3亿户。物联网业务持续突破。物联网连接数达到7.2亿。此外，公司在新能源汽车市场拓展成效明显，新增联网份额超过65%。 分析师姚久花SAC：S1070523100001邮箱：yaojiuhua@cgws.com 算力CAPEX继续增长。2025年公司实现CAPEX542亿元，同比下降12%，略低于年初550亿的指引。资本开支占主营收入比下降至16%。2026年公司预计CAPEX为500亿元左右，其中算力投资占比将超过35%。 联通云加快向AI云演进。2025年公司深化超大规模智能云原生实践，提升统一编排调度能力，构建“应用+模型+资源”的算力经营新模式，支撑180多个省市级政务云建设，联通云收入同比增长5.2%。算力上，公司数据中心收入281亿元，同比增长8.5%。加强“东数西算”枢纽节点和绿色算电示范省的资源布局，标准机架规模超过110万架，建成7个百兆瓦级AIDC园区，机柜利用率超72%，智算规模达到45 EFLOPS。平台上，公司开放数智平台，积累超过400 TB高质量数据集，提供140多种业界主流模型，汇聚万余名开发者，助力广大客户快速构建智能体应用。 分析师黄俊峰SAC：S1070524120004邮箱：huangjf@cgws.com 相关研究 1、《正式入局卫星移动通信，聚焦卫星+行业发展》2025-09-112、《扣非净利符合预期，高度重视股东回报》2025-08-203、《2024年年报点评：智算业务快速发展，派息率显著提升》2025-03-26 派息率稳定提升。公司高度重视股东回报。在实现经营业绩稳健增长的同时，致力于和股东分享公司发展红利。公司2025年股息合计每股0.1635元，同比提升3.5%，对应2025年12月31日股息率达3.2%，仍保持着较强的红利属性。 投资建议：公司在2025年面临较大经营压力的情况下仍实现扣非净利润的两位数增长，业务持续向好。在AI的大潮下，公司通过优化CAPEX投入，持续提升算力投资，推进联通云向AI云发展。此外公司利用客户基数优势，大力发展AI+产品创新，全面拥抱AI发展。我们看好公司的长期发展，预测公司2026-2028年实现 营收4036亿元、4197亿元、4421亿元；归母净利润96亿元、102亿元、108亿元；EPS 0.31、0.33、0.35元，PE 16X、15X、14X，维持“买入”评级。 风险提示：产业数字化发展不及预期、市场竞争加剧、用户流失风险、资本开支投入不及预期风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681