2025年高温合金收入同比+41.52%，两机成长空间逐步打开

2025年高温合金收入同比+41.52%，两机成长空间逐步打开 事件：公司发布2025年年报和2026年一季报。2025年公司收入12.91亿元，同比+19.62%，归母净利润1.97亿元，同比+2.22%。2026Q1公司收入3.60亿元，同比+7.39%，环比+2.82%，归母净利润0.77亿元，同比+6.58%，环比+186.05%。 买入（维持） 医药业务：2025年收入9.26亿元，同比+15.09%，毛利率90.97%，同比+1.23pct，其中子公司内蒙双奇收入9.09亿元，同比+14.49%，净利润3.32亿元，同比+0.73%。产品拓展方面，2025年公司在原有产品基础上推出“万泽双奇牌三联益生菌粉”保健食品、“金双歧®”系列益生菌膳食补充剂等新产品，积极挖掘新的利润增长点；产能建设方面，2025年珠海万泽研发总部及产业化基地全面进入设施设备调试、验证和试生产阶段，内蒙双奇沙尔沁新厂区进入设施设备采购、安装及净化工程施工阶段。 高温合金业务：2025年收入3.34亿元，同比+41.52%，毛利率20.86%，同比-7.15pct。2025年公司高温合金业务在两机领域不断取得突破，研发端取得多个进展，比如完成第三代单晶高温合金精密铸造工艺研究并在航空发动机和燃气轮机领域取得突破应用。应用端，公司完成西门子能源、中科国晟、中国中车、无锡透平等企业订单的交付，中小型燃机方面，公司承接龙江广瀚从2MW到40MW的全系列燃机高温合金叶片；中重型燃机方面，与上海电气、联合重燃等国内主机厂合作，并成功进入东方电气、杭汽等主机厂供应商体系；海外燃机方面，公司也取得了6MW、32MW、50MW以及480MW多型燃气轮机叶片订单；中小型涡轴涡桨方面，顺利完成上海尚实多型发动机全系列高温合金叶片以及粉末冶金盘件的交付任务；航发动力方面，前期承接的某项目已经进入批产状态，同时承接了2型预研大推力发动机多款单晶叶片，部分已完成鉴定并交付试车。 作者 分析师乾亮执业证书编号：S0680522120001邮箱：qianliang@gszq.com 我们认为叶片作为两机核心零部件，具备大空间、高壁垒、高业绩弹性的特点，万泽股份作为国内两机叶片核心供应商未来成长空间巨大。AI时代带来电力需求大幅增长，直接拉动燃气轮机需求快速提升，进而带动燃机涡轮叶片、涡轮盘等关键部件需求激增，而这类部件的制造技术与航空发动机叶片同源，技术体系高度相通。公司具备我国为数不多达到国际一流水平的航发高温合金材料及其应用的研发团队，并且已经和国内以及全球两机核心企业合作，未来将充分受益于全球两机产业高景气度。 相关研究 1、《万泽股份（000534.SZ）：2024H1实现归母净利润0.98亿元，同比+12.49%》2024-09-022、《万泽股份（000534.SZ）：2023H1归母净利润同比增长16.87%，增持+回购彰显公司信心》2023-08-30 投资建议：公司医药业务提供稳定基本盘，同时高温合金业务具备巨大成长空间，预计2026~2028年公司归母净利润分别为3.59亿元、5.43亿元、7.40亿元，对应的PE为55X、37X、27X，维持买入”评级。 风险提示：两机订单落地、产能扩张不及预期，上游原材料价格波动。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称 本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归 国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为 国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com