万泽股份（000534）2025年报点评
核心观点
- 公司2025年实现营业收入12.91亿元，同比增长19.62%；归母净利润1.97亿元，同比增长2.22%。
- 高温合金业务是公司核心增长驱动力，2025年收入3.34亿元，同比增长41.52%，占总收入比达26.24%。
- 微生态制剂业务稳健增长，2025年收入9.26亿元，同比增长15.09%，毛利率维持在90.97%的高位。
- 公司持续加大市场开拓与研发投入，销售费用和研发费用分别同比增长34.55%和22.31%。
关键数据
- 2025年毛利率71.75%，同比下降3.29个百分点；净利率13.14%，同比下降4.16个百分点；期间费用率57.85%，同比提升0.68个百分点。
- 高温合金业务：2025年收入3.34亿元，同比增长41.52%，明显超过整体收入增速。
- 航空发动机业务：某项目进入批产状态，承接2型预研大推力发动机多款单晶叶片。
- 燃气轮机业务：海外市场取得西门子等多型燃气轮机叶片订单，国内市场跻身顶级供应商。
- 产能：已具备高温合金单晶及定向叶片60,000件/年、等轴叶片307,000件/年等生产能力。
- 微生态制剂业务：2025年收入9.26亿元，同比增长15.09%。
- 核心产品“金双歧”和“定君生”收入分别同比增长12.16%和21.05%。
- 南北双基地建设有序推进，新产能将有效支撑长期发展。
研究结论
- 基于公司费用有所提升，调整公司2026-2027年盈利预测至2.8、3.9亿元，引入2028年盈利预测4.7亿元。
- 公司高温合金业务深度配套国产商用发动机，或受益于国产大飞机放量周期；切入西门子等海外燃气轮机龙头供应链，或受益于国产出海的历史性窗口期。
- 微生态活菌产品业务作为业绩压舱石有望依托产能瓶颈的突破，充分释放高毛利产品的增长潜力。
- 维持“推荐”评级。
风险提示
- 海外业务客户开拓、订单、交付不及预期。
- 医药业务结构与长期盈利能力波动风险。
