渠道收入占比提升,海外布局再加码-2025年半年报点评

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年上半年公司实现营业收入135.69亿元，同比下滑10.84%；归母净利润5.64亿元，同比下滑40.16%。毛利率/净利率分别为25.40%/4.16%，较去年同期分别下降3.82pcts和2.04pcts，主要受地产下行市场需求不及预期影响。期间费用率为17.06%，较2024年同期下滑1.54pcts。
• 渠道模式：零售业务/工程渠道收入占比提升，分别占营收37.28%和46.78%，较去年同期增加1.54pcts和2.76pcts。渠道模式总收入占比达84.06%。C端推出全新服务品牌“雨虹”，涵盖防水维修等六大板块。
• 主营产品：防水卷材/涂料/砂浆粉料三大类营收均有所下降，分别为-8.84%/-17.11%/-6.24%。工程施工与其他主营收入（涵盖新赛道产品）营收增长46.97%，彰显成长韧性。
• 海外布局：加速推进海外供应链与渠道建设，美国、沙特、马来西亚等地生产基地有序布局，其中马来西亚工厂完成试生产。海外并购持续进行（如香港万昌五金建材、香港康宝、智利Construmart等）。2025年上半年海外业务营收5.76亿元，同比增长42.16%。

研究结论

• 投资建议：预计2025-2027年EPS为0.58、0.70、0.89元/股，对应PE为19x/16x/13x。给予2025年25x PE，目标价14.5元/股，维持“强推”评级。
• 风险提示：房地产新开工面积持续下滑，原材料价格波动。