渠道收入占比提升,海外布局再加码-2025年半年报点评

其他装饰材料2025年09月05日 强推（维持）目标价：14.5元当前价：11.26元 东方雨虹（002271）2025年半年报点评 渠道收入占比提升，海外布局再加码 事项： 华创证券研究所 ❖2025年上半年公司实现营业收入135.69亿元，同比下滑10.84%，归母净利润5.64亿元，同比下滑40.16%。 证券分析师：单戈邮箱：shange@hcyjs.com执业编号：S0360522110001 评论： ❖营收下滑，费用控制能力提升。1）2025年上半年公司营收/归母净利润同比下滑10.84%/40.16%，毛利率/净利率分别为25.40%/4.16%，较去年同期减少3.82pcts/2.04pcts，主要系地产持续下行期间市场需求不及预期所致。2）费用控制水平提升，公司上半年期间费用率为17.06%，较2024年同期下滑1.54pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.04%/5.67%/1.66%/0.69%。 证券分析师：许常捷邮箱：xuchangjie@hcyjs.com执业编号：S0360525030002 联系人：杨航邮箱：yanghang@hcyjs.com ❖渠道模式收入占比提升，C端上线全新服务品牌。1）分销售模式来看，2025年上半年公司零售业务/工程渠道/直销业务分别实现营业收入51/63/20亿元，同比-6.98%/-5.26%/-28.01%，其中属于渠道模式的零售和工程渠道收入占公司营业收入比重分别为37.28%和46.78%，较去年同期增加1.54pcts和2.76pcts，渠道模式总收入占比达84.06%。2）零售业务/工程渠道/直销业务毛利率分别为32.18%/20.71%/24.35%，较去年同期分别-8.64pcts/-2.60pcts/+1.47pcts。3）2025年上半年，公司正式发布C端专业服务品牌——“雨虹”，涵盖防水维修等六大业务板块，进一步提升品牌在C端消费者感知的渗透率，同时助力厂商联动合作，共同推动“好房子”落地实现。 公司基本数据 总股本(万股)238,869.99已上市流通股(万股)191,498.16总市值(亿元)268.97流通市值(亿元)215.63资产负债率(%)47.55每股净资产(元)9.5412个月内最高/最低价15.81/9.86 ❖主营产品承压，新品类显成长韧性。1）分产品看，2025年上半年公司防水卷材/涂料/砂浆粉料三大类营收分别为55/39/20亿，同比-8.84%/-17.11%/-6.24%，均有所下降；毛利率分别为22.60%/36.54%/26.59%，较去年同期-5.23pcts/-1.04pcts/-0.87pcts。2）工程施工与其他主营收入分别营收8.5/11.4亿元，同比-32.34%/+46.97%，后者涵盖无纺布、虹石乳液、金丝楠膜等新赛道产品，在传统大类产品承压下彰显成长韧性。 ❖全球化布局再加码，海外业务有望成为重要增长极。公司将出海视作战略性举措，加速推进海外供应链布局与渠道建设，在美国休斯敦、沙特阿拉伯、马来西亚、加拿大等地的生产基地均有序布局中，其中马来西亚工厂已于上半年完成试生产；瞄准渠道优势突出企业进行海外并购，如收购香港万昌五金建材、香港康宝、智利Construmart等。2025年上半年，公司海外业务营收5.76亿元，同比增长42.16%，有望成为公司未来重要的增长引擎。 相关研究报告 ❖投资建议：考虑地产新开工尚未明显好转，及地产量价可能面临一定压力，我们预计公司2025-2027年EPS为0.58、0.70、0.89元/股（25-27年预测前值分别为0.6、0.74、0.98元/股），对应PE各为19x/16x/13x。根据历史估值法，考虑行业仍存在一定不确定性，给予2025年25x PE，目标价14.5元/股，维持“强推”评级。 《东方雨虹（002271）2024年报及2025年一季报点评：渠道逐渐优化，现金流改善》2025-05-12《东方雨虹（002271）2024年一季报点评：Q1收入业绩微降，现金流改善明显》2024-04-25《东方雨虹（002271）2023年报点评：多渠道扩品类进展顺利，减值损失影响业绩》2024-04-22 ❖风险提示：房地产新开工面积持续下滑，原材料价格波动。 附录：财务预测表 房地产及建筑建材组团队介绍 房地产及建筑建材组组长、首席研究员：单戈 中国人民大学风险管理与精算学博士，4年地产研究经验，曾任职于农银理财子、国泰君安证券研究所，2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：许常捷 同济大学建筑与土木工程硕士，2年地产研究经验，曾任职于华润置地，从事房地产投资（涉及住宅、租赁住房、商办综合体等），2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨航 上海财经大学学士，浙江大学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所