2022年报&2023年一季报点评：海外收入占比提升，毛利率向上修复

【投资要点】：

2022年业绩回顾：

• 收入：全年收入7.99亿元，同比下降9.5%。
• 净利润：归母净利润1.55亿元，同比下降33.1%；扣非后归母净利润1.28亿元，同比下降39.5%。
• 毛利率：43.67%，同比下滑4.0个百分点。
• 销售净利率：19.41%，同比下滑6.84个百分点。

2023Q1业绩概览：

• 收入：1.75亿元，同比下降1.9%。
• 净利润：1513万元，同比下降65.7%。
• 毛利率：48.5%，同比上升2.6个百分点。
• 销售净利率：8.6%，同比下滑16个百分点。

行业背景与影响：

• 国内风电市场：2022年全国风电吊装量为49.8GW，同比下降10.8%。国内收入大幅减少，同比下降33.9%。
• 海外市场拓展：2022年海外收入3.12亿元，同比增长109.4%，海外收入占比从17.0%提升至39.3%。
• 成本与费用：2023Q1销售、管理和研发费用增长，主要是由于销售和研发人员扩张所致。

2023年展望：

• 收入结构优化：海外收入占比显著提升，毛利率回升，合同负债大幅增加，显示盈利能力改善。
• 市场前景：预计2023年国内新增风电装机量高增长，海外存量改装需求庞大，利好公司发展。
• 财务预测：预计2023/2024/2025年营业收入分别为13.04/16.54/20.25亿元，归母净利润分别为3.21/4.03/5.05亿元，维持“增持”评级。

风险提示：

• 市场风险：国内风电新增装机量不及预期，海外市场需求不足。
• 成本风险：钢材和铝材等原材料价格大幅上涨。

财务预测与估值：

• 盈利预测：2023-2025年营业收入与净利润预测。
• 估值指标：市盈率、市净率、EV/EBITDA等。

报告总结：

中际联合作为风电安全设备领域的龙头企业，受益于风电行业回暖的趋势。尽管2022年及2023Q1业绩受到国内风电市场收缩的影响，但通过优化收入结构、提升海外市场占比和改善盈利能力，公司展现出良好的发展潜力。未来，随着国内新增风电装机量的高增长和海外市场的持续需求，公司业绩有望实现反弹，维持“增持”评级。

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