公司2025年业绩表现强劲复苏，步入业绩释放期。2025年实现营业收入91.33亿元，同比+1.23%；归母净利润1.47亿元，同比-13.78%；扣非归母净利润1.37亿元，同比-15.07%。26Q1实现营业收入19.24亿元，同比-16.05%；归母净利润7154万元，同比+574%扭亏；扣非归母净利润6568万元，同比+517.57%。公司拟每10股派2.5元（含税），分红总额9631万元，分红比例65.64%。
核心观点与关键数据
- 三大业务协同并进：
- 泛品业务营收63.64亿元（占比69.68%），SKU约104万款，客单价113元；
- 精品业务营收20.44亿元，同比+49.96%（占比22.38%），SKU约6385款，客单价305元，通过“内育+外购”加速品牌建设；
- 亿迈生态平台营收7.22亿元，合作商户增至291家。
- 库存与供应链优化：主动清理库存，减值风险降低，存货周转效率提升。
- 经营质量改善：26Q1营收虽下降16.05%，但归母净利润扭亏为盈，同比+574%；扣非净利润+517.57%，主要得益于库存优化和成本费用管控。
财务表现
- 毛利率：2025年综合毛利率33.42%（同比-0.44pct），但26Q1回升至35.85%（同比+4.37pct）。
- 费用端：2025年期间费用率29.96%（同比-0.70pct），26Q1期间费用率32.27%（同比+0.97pct），财务费用主因汇率波动。
- 盈利端：2025年扣非归母净利率1.5%（同比-0.29pct），26Q1达3.41%（同比+4.10pct）。
研究结论
公司艰难的去库存阶段已过，通过“泛品+精品+生态”三轮驱动及AI技术赋能，盈利拐点已现。预计2026-2028年归母净利润各3.46亿元、4.63亿元、6.03亿元，同比增长135.6%、34.0%、30.2%。维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济影响、市场竞争激烈、业务拓展不及预期。
