核心业务强劲复苏，业绩步入上行通道

评级： 买入 事件概述 公司发布2023年一季度业绩报告。报告期内公司实现收入1499.86亿元，同比+10.7%；实现毛利681.82亿元，同比+19.5%，毛利率45.5%；实现经营利润404.29亿元，同比+8.6%,经营利润率27.0%;经调整净利润325.38亿元，同比+27.4%,经调整利润率为21.7%。 ►增值服务实现强劲增长，游戏收入大超预期 报告期内公司实现增值服务收入793.37亿元，同比+9%；其中1）游戏业务实现收入452.63亿元，分地域来看，国内游戏收入351亿元，同比+6%，报告期内《王者荣耀》《穿越火线》端手游流水创历史新高，《金铲铲之战》流水同比增长30%，《暗区突围》流水及日活均创下新高；海外游戏实现收入132亿元，同比+25%，主要系核心端游《Valorant》一季度流水同比大涨30%，《PUBG》DAU恢复环比正增长，消除类游戏《Triple March 3D》在赛道内表现出色，《胜利女神：妮姬》亦带来增量。2）社交网络业务实现收入310亿元，同比+7%，主要系音乐订阅与小游戏驱动增长。 ►广告收入继续向上，线下消费回暖驱动FBS收入修复 报告期内公司实现广告收入209.64亿元，同比+17%，主要得益于视频号、小程序广告及移动联盟广告复 苏，广告主投放需求陆续回暖，目前视频号投放eCPM已高于同类视频平台,创作生态日益完善，万粉博主数量增长至去年同期三倍多；公司实现FBS收入487.01亿元，同比+14%，线下商业支付需求反弹驱动金融服务收入增长，企业服务收入增速亦转正，视频号直播带货服务费本季度起开始贡献增量。 ►未来看点集中于游戏及视频号表现，AI有望成为增长新乘数 1）公司头部游戏基本盘坚挺，管线储备丰富，目前储备中重点关注《DNF》手游，判断随着日韩IP解禁、端游改名并下架个别素材，手游有望实现版号变更，目前《DNF》手游已在韩国取得较好成绩，我们将其视作本年增量流水的重要驱动。2）广告业务供需两端均有显著回暖，我们认为接下来应当重点关注视频号带来的增 量，电商快消等行业投放需求有望持续改善。3）公司流量及场景优势明确，正大力投入AI及云基础设施建设，我们认为游戏、社交网络、长短视频等产品形态与AIGC技术高度契合，相关技术一旦落地，有望成为收入增长的重要驱动。 投资建议 我们维持此前盈利预测 ，预计公司2023-2025年实现营收6216/6659/6958亿元， 实现归母净利润1572/1831/1964亿元，对应EPS为16.39/19.10/20.48元，参考2023年5月22日340.2港元/股收盘价，人民币港元汇率为1.11，PE分别为24/20/19倍，维持“买入”评级。 风险提示 新游上线节奏不及预期风险；新游流水不及预期风险；直播行业监管风险。