季报点评：境外业务步入上行通道，应收管控力度加大

境外业务步入上行通道，应收管控力度加大 事件：坚朗五金发布2024三季报。公司前三季度实现营收49.1亿元，同比下滑11.51%，实现归母净利润3287万元，同比下滑77.22%，其中应收减值准备转回等非经常性损益金额为3156万元，去年同期为885万元，扣非后归母净利润131万元，同比下滑99.04%。单季度来看，Q3公司收入17亿元，同比下滑22.46%，归母净利润2798万元，同比下滑78.71%，扣非后归母净利润1821万元，同比下滑86.14%。 买入（维持） 工程类产品逆势增长，海外业绩表现亮眼。坚朗五金前三季度营收规模同比呈现两位数下降，主要受国内地产行情低迷、终端需求疲软因素影响，分产品来看，与地产关联度较高的门窗五金降幅较大，前三季度同比下降约18%，单三季度同比下降21%；与商业地产关联较密切的门控五金产品同比有降；其他建筑五金产品同比有降；而公建类产品今年以来保持逆势增长态势，点支承和不锈钢护栏单Q3分别同比增长12%和15%+，这主要与央国企资金支付改善有关。分区域来看，国内需求持续探底，前三季度国内整体下降14%左右，其中省会、地级市、县城分别同比下降约12%、14%、15%；但海外板块展现了较好的成长势头，整体增速超10%，剔除葡萄牙子公司后增速达18%，其中印度增速超20%，中东、欧洲增速超40%，非洲、马来西亚、墨西哥增速接近80%。 毛 利 率 相 对 稳 健 ，现 金 流管 理 加 强。单三季度 坚朗 五金综 合毛 利率31.37%，同环比分别减少0.79pct、0.54pct，总体来看稳中略降，主要系收入下滑后固定成本未能得到有效摊薄，叠加部分产品售价下调。费用率方面，单Q3公司期间费用率26.3%，同环比分别增加2.67pct、1.51pct，其中销售、管理及研发费用率同环比均有一定增长。对应单Q3销售净利率2.38%，同环比分别减少4.06pct、0.82pct。现金流方面，单Q3坚朗五金经营性现金流量净额为2亿元，净利润现金含量为4.95，状况良好。截至Q3末公司应收账款及票据总额39.72亿元，同比减少9.9%，下降主要系公司针对央国企工程类产品的一些欠款加速处理，同时通过抵房等方式加快清理应收款项，公司在业务拓展的同时高度重视现金流管理。 作者 分析师沈猛执业证书编号：S0680522050001邮箱：shenmeng@gszq.com 分析师陈冠宇执业证书编号：S0680522120005邮箱：chenguanyu@gszq.com 盈利预测与投资建议：坚朗五金系国内最大的建筑配套件集成供应商之一，未来计划国内外市场同步发力，其中国内更着重于新场景（学校、医院、酒店、厂房等非房类项目）、新产品的开发，公司整体抗风险能力及成长性有望持续提升。考虑当前市场环境偏低迷，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.7亿、1.7亿、2.6亿，维持“买入”评级。 相关研究 1、《坚朗五金（002791.SZ）：新场景、海外业务稳步推进，经营质量有所改善》2024-09-062、《坚朗五金（002791.SZ）：县城、新场景起量，经营效益稳步改善》2024-03-273、《坚朗五金（002791.SZ）：利润率修复，深耕县城、海外市场经营质量再提升》2023-10-28 风险提示：原材料价格大幅波动风险；新品类市场开拓进展不顺风险；渠道下沉进展不及预期风险；境外开拓不及预期风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com