Q2业绩超预期，盈利能力大幅提升、大宗步入释放期

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 轻工/家具 报告原因：业绩点评 索菲亚（002572.SZ） 上调评级 Q2业绩超预期，盈利能力大幅提升、大宗步入释放期 买入 2020年8月31日 公司研究/点评报告 公司近一年市场表现 事件描述 ➢ 8月27日晚间，公司发布2020年半年度报告：报告期内，公司实现营业收入25.55亿元，同比下降18.70%；归母净利润3.43亿元，同比下降12.35%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.13亿元，同比下降38.81%。业绩基本符合预期。 事件点评 ➢ Q2业绩环比Q1大幅提升，净利润同比增长26.46%，实现扭亏为盈，Q2前端接单恢复正增长，预计Q3转化为工厂订单。2020Q2，公司实现营业收入17.91亿元，同比下滑8.48%，实现归母净利润3.59亿元，同比增长26.46%；实现扣非后归母净利润2.79亿元，同比增长3.61%。从前端接单的数据来看，线下门店在Q2的接单已经恢复了正增长，尤其是省会城市，店面接单增长10%。店面接单传导到工厂订单需要2-3个月，因此Q2的接单有望在Q3转化成工厂订单。2020Q1，公司营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为7.63亿元（-35.58%）、-1654.61万元（-115.48%）、-6549.10亿元（-182.46%），Q2各项增速环比分别提升27.10、141.94、186.07个百分点。 ➢ 盈利能力显著优化：2020H1毛利率净利率均实现提升，其中Q2净利率同比增加5.88pct至20.86%。2020H1，毛利率、净利率分别为37.48%、13.57%，较去年同期分别提升0.83、1.19pct，其中Q2单季度毛利率为40.30%（同比+2.28pct）、、净利率为20.86%（同比+5.88pct）；2020H1，公司销售期间费用率为26.08%，较去年同期增加3.67pct。其中，销售费用率11.95%（+0.96pct）；管理费用率13.53%（+2.55pct），其中包含研发费用0.85亿元，同比增长7.11%；财务费用率0.61%（+0.17pct）。分品类来看，上半年全品类毛利率实现了1.05 pct的增长，其中定制衣柜及其配件毛利率为41.26%（+1.31 pct），定制橱柜及其配件毛利率为23.19%（-4.38pct），木门毛利率为9.39%（-0.90pct）。Q2报告期内，全品类毛利率为40.17%（+2.30pct），衣柜及其配件毛利率实现了3.64pct的增长，主要受益于产品销售结构变化，本期毛利较低特价产品销售占比下降，毛利率高的产品销售占比上升。Q2橱柜及其配件毛利率为24.18%（-6.98pct）；木门毛利率为9.85%（-8.74pct）；家具家品毛利率为23.22%（+11.80pct）。 市场数据：2019年8月28日 收盘价(元)： 24.18 年内最高/最低（元）： 15.74/26.75 流通A股/总股本（亿）： 6.37/9.12 流通A股市值（亿）： 221 总市值（亿）： 221 基础数据：2020年6月30日 基本每股收益 0.38 摊薄每股收益： 0.38 每股净资产(元)： 5.78 净资产收益率： 6.40% 分析师：杨晶晶 执业登记编码：S0760519120001 Tel：15011180295 Email：yangjingjing@sxzq.com 相关报告： 《【山证轻工】索菲亚（002572.SZ）：拟设立供应链子公司+华南智能工厂，辐射全国、协同发力》2020-7-20 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心7层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn ➢ 持续推进全屋定制多品类布局，高端系列、轻奢产品、康纯板等热卖再次证明了公司研发设计的前瞻性、品牌力和产品力。分产品品类来看，2020H1，定制衣柜及其配件实现收入20.79亿元（-18.41%），收入占比提升0.28pct至81.38%，家具家品实现收入1.16亿元（-35.80%）；橱柜及其配件实现收入2.54亿元（-18.45%），收入占比提升0.03pct至9.95%；木门实现收入0.89亿元（+9.93%），收入占比提升0.90pct至3.46%。2020年上半年公司新增7个系列、21个花色、7款门款。截至2020年6月底，索菲亚康纯板的客户占比已上升到49%，订单占比已上升至34%。 ➢ 积极打造全渠道营销体系，加强对经销商渠道的精细化管理，上半年工厂端客单价同比增长12.80%。上半年公司主营业务收入中，经销商渠道贡献收入84.25%，直营渠道贡献收入3.24%、大宗工程业务贡献收入12.13%。上半年索菲亚新增门店68家，司米新增门店126家，两个品牌全新整改店面达110家，新品上样门店达803家。截至2020年6月30日，“索菲亚”柜类定制产品拥有经销商1500多位，专卖店达2592家（含轻奢店）。截止至2020年6月，索菲亚工厂端实现客单价12324元/单（不含司米橱柜、木门），同比增长12.80%。 ➢ 大宗业务步入收获期，整装业务加速开拓，积极部署和拓展全国各地头部地产客户、家装和整装公司，看好未来增长动能。2020年上半年，大宗业务占公司主营业务收入12.13%，出货金额同比去年增长39.85%。借助衣柜类产品早前与大型地产的深度合作，公司积极开拓橱柜、木门品类的百强地产战略及项目开发，上半年橱柜、木门类产品在工程渠道出货额同比上年有较快增长。公司同时推动经销商和当地小型整装/家装公司/设计工作室合作，实现全渠道营销。2020年全年计划签约500家整装企业，截止2020年6月底，已签约家数达300家。 投资建议 ➢ 预计公司 2020-2022年实现归母公司净利润为12.06、14.26、15.68亿元，同比增长11.94%、18.22%、10.00%，对应EPS为1.32/1.56/1.72元，PE为18.29/15.47/14.07倍，上调至“买入”评级。 存在风险 ➢ 宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；新品推广不达预期；原材料价格波动风险；经销商管理风险；整装业务发展不及预期等。 数据来源：wind、山西证券研究所 会计年度201820192020E2021E2022E营业收入（百万元）7,310.89 7,686.08 8,185.67 9,249.81 10,128.54 同比增长18.66%5.13%6.50%13.00%9.50%归母净利润（百万元）959.07 1,077.43 1,206.10 1,425.85 1,568.49 同比增长5.77%12.34%11.94%18.22%10.00%每股收益（元）1.041.181.321.561.72PE23.2820.4818.2915.4714.07PB4.624.053.292.712.32 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 数据来源：wind、山西证券研究所 利润表201820192020E2021E2022E财务指标201820192020E2021E2022E营业收入7,310.9 7,686.1 8,185.7 9,249.8 10,128.5 成长性减:营业成本4,564.0 4,817.2 5,094.8 5,748.8 6,291.8 营业收入增长率18.7%5.1%6.5%13.0%9.5% 营业税费76.5 72.1 76.1 86.4 94.4 营业利润增长率4.4%9.2%9.8%18.4%9.9% 销售费用700.3 765.3 818.6 915.7 992.6 净利润增长率22.6%10.3%-5.6%16.2%17.4% 管理费用566.4 591.3 645.8 707.6 767.7 EBITDA增长率20.2%9.2%-5.5%19.3%9.9% 财务费用23.4 25.5 -10.0 1.0 1.0 EBIT增长率8.0%13.4%7.4%19.0%10.0% 资产减值损失11.3 -17.7 -10.0 9.0 -1.9 NOPLAT增长率5.8%12.3%11.9%18.2%10.0%加:公允价值变动收益- 46.1 -90.2 -55.0 -70.0 投资资本增长率-2.5%-1.0%2.5%10.1%-0.1% 投资和汇兑收益32.1 52.1 0.3 26.2 13.2 净资产增长率9.0%10.3%21.3%19.9%16.3%营业利润1,234.3 1,348.2 1,480.4 1,752.5 1,926.0 加:营业外净收支-3.4 -1.6 -2.5 -2.1 -2.3 利润率利润总额1,230.9 1,346.6 1,477.9 1,750.5 1,923.7 毛利率37.6%37.3%37.8%37.9%37.9%减:所得税266.7 251.8 271.8 324.6 355.3 营业利润率16.9%17.5%18.1%18.9%19.0%净利润959.1 1,077.4 1,206.1 1,425.9 1,568.5 净利润率13.1%14.0%14.7%15.4%15.5%资产负债表201820192020E2021E2022EEBITDA/营业收入22.9%24.1%21.3%21.9%23.5%货币资金2,165.0 1,339.7 2