2026年一季报点评Q1大超预期，激励护航成长

调味品2026年4月28日 强推（维持）目标价：17元当前价：14.28元 天味食品（603317）2026年一季报点评 Q1大超预期，激励护航成长 事项： 华创证券研究所 ❖公司4月初发布员工持股计划，规模不超过620万股，占总股本0.58%，授予对象包括公司董事、高管6人，核心骨干不超过120人，考核指标为：以2025年收入为基础，26-27年收入对应25年增长分别不低于16%、30%。 ❖公司发布2026年一季报，2026年第一季度实现总营收11.30亿元，同比+76.2%；归母净利润2.50亿元，同比+234.7％。 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：严文炀邮箱：yanwenyang@hcyjs.com执业编号：S0360525070006 评论： ❖春节备货后置+小龙虾发货提前+一品味享并表贡献，26Q1营收+76.2％。公司26Q1营收大超预期，一方面是去年错期低基数，二是今年小龙虾备货前置到Q1（去年在Q2），三是并表一品味享存在贡献。具体分产品来看，火锅底料/菜谱式调料/香肠腊肉调料分别同比+100.4%/+56.7%/125.2%，低基数下均有大幅改善。分渠道来看，线下/线上渠道收入分别同比+90.5%/+48.0%。分区域来看 ， 东 部/南 部/西 部/北 部/中 部 地 区 收 入 分 别 同 比+61.5%/+95.4%/+58.3%/+144.0%/+97.4%，此外截止26Q1公司共有经销商3276个，环比减少87个。 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 公司基本数据 总股本(万股)106,471.48已上市流通股(万股)106,471.48总市值(亿元)152.04流通市值(亿元)152.04资产负债率(%)16.70每股净资产(元)4.2712个月内最高/最低价14.51/10.66 ❖规模效应恢复，26Q1盈利释放较大弹性，净利率显著改善。26Q1公司实现毛利率45.0%，同比+4.3pcts，预计一是公司整体规模效应恢复，二是加点滋味等拉升产品结构，而在费用端，销售费用率12.8％，同比-9.5pcts，管理费用率3.9％，同比-3.2pcts，均在收入增长背景下大幅下降，最终26Q1公司归母净利率22.1%，同比大幅增长10.5pcts。 ❖Q1大超预期，持股计划瞄定高增，26年公司报表有望兑现较高弹性。公司26Q1在春节错期及经营修复下，实现亮眼开门红，展望26年，一是公司主业继续趋于改善，老品实现恢复，新品接力增长，二是公司并购业务继续保持较快增长，包括食萃业务协同拓展线下B端、加点滋味继续依托新零售平台保持高增、一品味享并表贡献增量等等，再加上公司员工持股计划瞄定16％左右增速，预计公司26年收入端有望恢复较快增长，而利润端考虑规模效应恢复，以及公司已完成相关原材料锁价，亦有较大增长弹性。 ❖投资建议：Q1大超预期，激励护航成长，打开双击窗口，维持“强推”评级。从商业模式及股息率视角，再加上公司明确未来三年分红计划，值得守住公司底部价值，25全年报表平稳过渡后，26Q1亮眼开局，26全年公司报表有望显著加速，向上打开双击窗口。结合一季报，我们调整26-28年EPS预测为0.68/0.79/0.89元（原预测为0.62/0.68/0.75元），给予26年25倍PE，对应目标价17元，维持“强推”评级。 相关研究报告 《天味食品（603317）2025年报点评：25全年平稳过渡，26经营发力改善》2026-03-12《天味食品（603317）2025年三季报点评：收入略超预期，结构拖累盈利》2025-10-31《天味食品（603317）2025年中报点评：Q2步入改善，利润超出预期》2025-08-28 ❖风险提示：新品拓展不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 高级分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：寸特彬 上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，17年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2025年，获得新财富最佳分析师八届第一，三届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所