油运业绩再创新高，高费率近半营运天锁定弹性可期

招商轮船(601872) 航运港口/公司点评/2026.04.26 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 ❖事件：4月24日，公司发布2026年一季报。2026Q1公司营收同比+52.9%至85.6亿元，归母净利润同比+219.3%至27.6亿元，扣非归母净利润同比+223.1%至27.6亿元。 基本数据2026-04-24收盘价(元)17.43流通股本(亿股)80.75每股净资产(元)5.58总股本(亿股)80.75 分业务表现：（1）油运：2026Q1实现营收/净利润40.7/24.9亿元，同比分别+90.3%/+410.5%，Q1同期（25年12月-26年2月）TD3C TCE均值为11.2万美元/天，同比+238.5%。截止2026Q1油轮船队已锁定二季度近一半营运天，锁定运费率显著高于一季度实际水平，业绩弹性释放可期；（2）干 散 货 运 ：2026Q1实 现 营 收/净 利 润23.3/4.3亿 元 ， 同 比 分 别+38.5%/+172.3%，Q1同期（25年12月-26年2月）BDI均值为2038，同比+111.0%。分船型看，公司VLOC船队凭借长期包运合同以及高效运营取得良好成效，好望角型、灵便型船队继续跑赢指数；（3）LNG运输：2026Q1实现净利润1.7亿元，同比+16.8%。公司LNG船建造进度及利润实现符合预期，目前在建的共计32艘船舶(CMLNG 26艘、CLNG 6艘)未来将逐步投产进而贡献稳定利润；（4）集运&滚装运输：两项业务2026Q1分别实现净利润2.5/0.8亿元，同比分别-29.0%/+50.9%，分别受航次变动成本增加及新船投产外贸盈利提升影响。 分析师祝玉波SAC证书编号：S0160525100001zhuyb01@ctsec.com 联系人李翔宇lixy05@ctsec.com ❖投资建议：公司权益VLCC数量领先且好望角船队持续扩张，考虑后续超额补库进一步催化油运以及好望角船型的结构性增长机遇，叠加公司油运高费率近半营运天锁定，我们上调公司盈利预测，预计公司26-28年实现营业收入419.1/410.4/405.1亿元，归母净利润分别为147.3/122.2/107.9亿元，对应PE为9.6/11.5/13.0倍，维持“增持”评级。 相关报告 1.《高比例现货享受运价红利，油运业绩创历史新高》2026-03-302.《油运高景气助力业绩释放，非经损益贡献显著》2026-01-093.《综合航运龙头攻守兼备，油散共振驱动上行》2025-12-10 ❖风险提示：原油需求大幅下降，OPEC+增产不及预期或转向减产，制裁落地不及预期，环保政策推进不及预期，霍尔木兹海峡长期封锁等。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。