油运业绩再创新高，高费率近半营运天锁定弹性可期

核心观点
招商轮船发布2026年一季报，业绩表现亮眼。公司营收同比增长52.9%至85.6亿元，归母净利润同比增长219.3%至27.6亿元。分业务来看：

1. 油运：营收/净利润同比增长90.3%/410.5%，TD3C TCE均值同比+238.5%，二季度近一半运力已锁定，运费率显著高于一季度实际水平；
2. 干散货运：营收/净利润同比增长38.5%/172.3%，BDI均值同比+111.0%，VLOC船队表现突出，好望角型及灵便型船队跑赢指数；
3. LNG运输：净利润同比增长16.8%，在建32艘LNG船未来将逐步贡献稳定利润；
4. 集运&滚装运输：净利润同比分别-29.0%/+50.9%，受航次成本增加及新船投产影响。

投资建议
公司权益VLCC数量领先，好望角船队持续扩张，预计26-28年营业收入分别为419.1/410.4/405.1亿元，归母净利润分别为147.3/122.2/107.9亿元，对应PE为9.6/11.5/13.0倍，维持“增持”评级。

风险提示
原油需求大幅下降、OPEC+增产不及预期、制裁落地不及预期、环保政策推进不及预期、霍尔木兹海峡长期封锁等。