敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑： 全球最大油运船东，盈利能力显著改善。公司主营原油、成品油及LNG运输，拥有一支包含各类船型156艘，合计2244万载重吨的庞大油运船队，油轮运力规模位居全球第一。2022年公司外贸油运业务收入占比61%，内贸油运业务占比32%，LNG业务占比7%。2022年油运市场高景气，公司实现营收186.58亿元，同比增长46.9%，归母净利润14.57亿元，扭亏为盈。1Q2023公司营收同比增长62%、归母净利润同比增长4273%。 外贸油运供需基本面不断优化，公司将率先受益。外贸油运景气上行条件已具备。供给端：原油轮在手订单仅为运力的2.48%，位于历史绝对低位；高昂造价及动力选择的不确定性均抑制船东下单意愿；20年以上老旧油轮占比达11.5%，考虑经济性或出现拆船潮，估算2023-2024年VLCC在营运力规模增速分别仅为3.1%、0.6%。需求端：全球（尤其是中国）经济复苏将拉动石油消费增长，OPEC预测2023年全球石油需求将超过疫情前的水平，达到1.019亿桶/天，同时俄乌冲突后贸易结构改变导致运距拉长，预计2023-2024年全球原油海运贸易周转量同比分别增长5.6%、5.7%，VLCC运输需求分别增长6%、7%。供需基本面不断优化，预计VLCC TCE在2023H2将企稳回升，有望再现10万美元/天以上的运价水平，公司将率先受益。 内贸油运稳中向好，LNG运输未来可期。内贸油运及LNG业务盈利稳健，提供业绩“安全垫”。1、内贸油运：公司内贸油运市占率55%，签订COA合同锁定内贸油运90%以上基础货源，预计继续贡献稳定利润。2、LNG运输：公司投资的LNG船舶均与特定LNG项目绑定，与项目方签署长期期租合同，取得稳定的船舶租金和投资收益。截至1Q2023，公司在手LNG订单20艘，将于2023-2026年陆续交付。丰富的订单有助于进一步扩大LNG船队规模和市场份额，公司LNG业务毛利率维持50%左右，将持续推动利润的增长。 盈利预测、估值和评级 外贸油运行业供需基本面不断优化，高景气将来临。预计2023/2024/2025年公司归母净利润为61亿元/75亿元/82亿元。对标历史平均PB 2x，给予2023年2倍PB，对应目标价为14.8元，首次覆盖给予“买入”评级 风险提示 运费价格波动；宏观经济波动；燃油价格波动；人民币汇率波动；环保政策；限售股解禁。 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 12,699 18,658 24,685 27,201 28,890 营业收入增长率 -22.50% 46.93% 32.30% 10.19% 6.21% 归母净利润(百万元) -4,975 1,457 6,110 7,517 8,185 归母净利润增长率 -309.71% -129.29% 319.24% 23.04% 8.88% 摊薄每股收益(元) -1.045 0.305 1.281 1.576 1.716 每股经营性现金流净额 0.71 0.88 2.13 2.18 2.33 ROE(归属母公司)(摊薄) -17.40% 4.62% 17.35% 18.92% 18.33% P/E N/A 39.45 8.93 7.25 6.66 P/B 0.99 1.82 1.55 1.37 1.22 来源：公司公告、国金证券研究所 05001,00 01,5002,0002,5008.0011.0014.0017.0020.0023.00220606人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中远海能沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、中远海能：全球油运龙头，盈利能力持续改善 .................................................... 5 1.1深耕油运行业二十余年，油轮船队规模全球第一 ............................................... 5 1.2外贸油运提供业绩弹性，内贸油运及LNG业务贡献高毛利 ....................................... 6 1.3抓住油运历史机遇，盈利能力显著改善 ....................................................... 8 二、外贸油运供需基本面优化，2023年业绩将高增长.................................................. 9 2.1外贸油运属于强周期赛道，运价反映景气变化 ................................................. 9 2.2供给端：在手订单比例处于历史绝对低位，环保新规下油轮有效运力或受到限制 .................. 13 2.3需求端：经济复苏增加运输需求，贸易格局改变拉长运距 ...................................... 17 2.4 VLCC供需基本面不断优化，公司外贸油运业务盈利有望持续向好 ............................... 21 三、内贸油运保持领先地位，LNG业务稳步扩张...................................................... 23 3.1内贸油运业务：国油国运提供业绩“安全垫” ................................................... 23 3.2 LNG业务：国内行业引领者，持续贡献高毛利 ................................................ 24 四、盈利预测与投资建议 ......................................................................... 25 4.1盈利预测 ................................................................................ 25 4.2投资建议及估值 .......................................................................... 27 五、风险提示 ................................................................................... 27 图表目录 图表1： 2016年公司重组后主营业务变更为油品及LNG运输 ........................................... 5 图表2： 公司是世界上最大的油轮船东（百万DWT） .................................................. 5 图表3： 超大型油轮（VLCC）是公司的主力油运船型.................................................. 5 图表4： 公司油轮船队规模庞大（截至2023年4月末）............................................... 5 图表5： 央企背景实力雄厚，国资委为实控人（截至1Q2023） ......................................... 6 图表6： 公司聚焦油轮运输和LNG运输两大核心主业.................................................. 6 图表7： 公司外贸油运业务提供弹性................................................................ 7 图表8： 公司外贸油运业务收入占比最高............................................................ 7 图表9： 公司内贸油运和LNG业务稳定贡献毛利...................................................... 7 图表10： 公司内贸油运与LNG运输毛利率相对稳定................................................... 7 图表11： 2021年公司营收受国际市场冲击明显 ...................................................... 8 图表12： 2022年公司净利润扭亏为盈 .............................................................. 8 图表13： 1Q2023公司毛利率与净利率上升 .......................................................... 8 图表14： 2022年公司ROE转负为正 ................................................................ 8 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表15： 2017-2022年公司油运收入位居行业第一 ................................................... 9 图表16： 2022年公司油运营收增速为51%........................................................... 9 图表17： 2022年公司油运毛利率回升 .............................................................. 9 图表18： 交通运输仍为最主要的石油消费用途...................................................... 10 图表19： 燃气/柴油以及车用汽油为主要的石油消费产品............................................. 10 图表20： 欧洲、中国和美国是石油主要进口地区.................................................... 10 图表21： 中东、俄罗斯、美国是石油主要出口地区.................................................. 10 图表22： 2021年石油全球贸易流向（单位：百万吨） ............................................... 11 图表23： 运价受供给及需求关系影响.............................................................. 11 图表24： 2008-2023年国际油运市场回顾：强周期行业，本质是供给与需求的博弈 ...................... 12 图表25： 2022年小型船运价上行更为明显 ......................................................... 13 图表26： 2023年5月原油轮在手订单占比跌至2.48%................................................ 13 图表27： 油轮手持订单交付运力大幅下降..