全球油运龙头弹性可期， LNG稳定增厚利润

中远海能(600026) 证券研究报告 航运港口/公司深度研究报告/2026.02.07 投资评级:增持(首次) 核心观点 全球油运龙头船型丰富，油气双主业攻守兼备：公司经过多年的业务重组整合，现已构建起油、气、化及仓储一体化链式经营新格局。油运作为公司的核心业务，近十年营收占比长期超过8成，其中外贸原油及外贸成品油运输业务贡献主要盈利弹性，内贸油运及LNG运输构筑盈利基石。截至2025年9月，统一换算载重吨口径下，油轮、LNG船、化学品船、LPG船运力分别占比83.2%、16.5%、0.3%、0.1%。 外贸油运高景气助力业绩释放，内贸及LNG运输稳增利润：（1）外贸油运：截至2025Q3，公司外贸油轮运力占比约64%，其中VLCC共计53艘（10艘租赁），单位TCE盈利弹性接近10亿元，在当前外贸原油运输行业高景气背景下，迎来一轮业绩释放机遇。且中期来看，伴随上游扩产&地缘事件&制裁收紧利好供需，运价中枢有望保持上涨，从而给予公司外贸油运业务更大的业绩弹性空间；（2）内贸油运：公司内贸业务凭借与国内大型石油公司、大型民营炼厂等客户的长期合作关系，基础货源稳定，供给侧受政府监管背景下行业供需整体稳定，盈利中枢同步相对稳定，未来业绩增长挂钩运力扩张；（3）LNG运输：公司参与投资的LNG船队规模位列全球第四，截至2025Q3，公司共参与投资建造87艘LNG船舶，其中已投入运营的LNG船舶55艘。除2艘定增LNG船外，公司其余LNG船均为项目船（包括尚未交付船舶），长协模式下盈利稳定，伴随产能扩张业绩具备较大增长空间。 分析师祝玉波SAC证书编号：S0160525100001zhuyb01@ctsec.com 联系人李翔宇lixy05@ctsec.com 投资建议：预计公司25-27年实现营业收入243.1/278.6/298.9亿元，归母净利润分别为46.8/67.2/73.8亿元，对应PE为18.7/13.0/11.8倍，考虑公司作为全球油运龙头有望迎来业绩释放期，首次覆盖，给予“增持”评级。 相关报告 ❖风险提示：原油需求大幅下降，OPEC+增产不及预期或转向减产，制裁落地不及预期，环保政策推进不及预期，战争风险，限售股解禁风险等。 内容目录 1全球油运龙头船型丰富，油气双主业攻守兼备..............................................................81.1公司概况...........................................................................................................81.1.1成长历程：从油散双主业转向油气运输................................................................81.1.2股权结构：背靠中远海运集团，成本费用优势凸显.................................................81.2船舶资产...........................................................................................................91.2.1现有资产：油船为绝对核心，快速构建LNG船队..................................................91.2.2未来扩张：LNG船队快速扩张，外贸油船集中于2028年交付................................111.3业务结构：外贸油运贡献弹性，内贸及LNG运输构筑盈利基石..................................132当下机遇.............................................................................................................172.1油运：规模化船队业绩弹性显著，油运高景气有望充分受益.......................................172.1.1公司定位：全球最大油轮船东，船型覆盖面广协同优势显著....................................172.1.2船队结构：外贸油运船队运力占比超8成，VLCC盈利弹性领先.............................182.1.3外贸原油：上游扩产&地缘事件&制裁收紧利好供需，运价中枢有望保持上涨.............202.1.4外贸成品油：运价处于近五年中位数区间，中短期内预计贡献相对稳定收益...............322.1.5内贸油运：大客户合作保障货源，盈利中枢稳定业绩挂钩运力扩张...........................372.2LNG：项目船盈利稳定，产能扩张利润具备较大增长空间.........................................392.3化学品&LPG运输：化学品重在下游需求修复，LPG关注上游产能投产......................433盈利预测与投资建议..............................................................................................473.1盈利预测：外贸油运高景气助力业绩释放，内贸及LNG运输稳增利润.........................473.2投资建议：供需改善支撑合规市场景气，参照过往周期估值仍有提升空间.....................504风险提示.............................................................................................................52 图表目录 图1：公司发展历程....................................................................................................8图2：公司股权结构（截至2025年10月）....................................................................9图3：拥有及控制船队情况（DWT，截至2025Q3）........................................................9图4：拥有及控制船队情况（艘，截至2025Q3）............................................................9图5：中远海能船队概况（截至2025年9月）...............................................................10图6：现有运力及在手订单情况（截至2025年9月）......................................................11图7：各船型在手订单占比（截至2025年9月）............................................................11图8：公司各业务收入................................................................................................14图9：各项业务营收贡献占比.......................................................................................14图10：外贸油品运输营收YOY...................................................................................14图11：内贸油品及LNG运输营收YOY........................................................................14图12：公司各项业务毛利及整体毛利率情况...................................................................15图13：公司各业务毛利贡献........................................................................................15图14：外贸油品运输毛利率........................................................................................16图15：内贸油品及LNG运输毛利率.............................................................................16图16：原油油轮运力排名（截至2025年12月）...........................................................17图17：成品油轮运力排名（截至2025年12月）...........................................................17图18：公司油轮船队数量...........................................................................................18图19：各油轮船队占比（载重吨口径，截至2025Q3）....................................................18图20：公司现有油轮船队结构（截至2025Q3）.............................................................18图21：公司现有及在手油轮船队结构（截至2025Q3）....................................................18图22：油运业务营收占比超8成（截至2025年6月）....................................................19图23：油运业务内部营收占比（截至2025年6月）.......................................................19图24：油运业务经营弹性（截至2025年9月）.............................................................19图25：BDTI航线示意图............................................................................................20图26：公司VLCC航线分布情况（2024年）................................................................20