外贸油运需求疲软导致Q3业绩承压，继续看好刚性供给下运价弹性

招商轮船2024年前三季度业绩表现偏弱，营收192.96亿元（同比+1.44%），归母净利润33.69亿元（同比-10.35%）。Q3营收60.62亿元（同比+0.48%），归母净利润8.72亿元（同比-11.67%）。

• 业务表现：

  • 油运板块：作为主要拖累项，Q3净利润3.9亿元（同比-28%），主要受运价拖累。6-8月VLCC平均运价30317美元/天（环比下降38%），源于OPEC+减产及中国需求疲软。此外，公司集中坞修导致营运天下降。
  • 干散业务：持续提升，Q3净利润3.7亿元（同比+75%），受益于BDI指数均值1871点（同比增长57%）。
  • 集运业务：延续高景气，Q3净利润2.3亿元（同比+33%）。

• 其他因素：

  • 汇率影响：Q3美元汇率下降0.8%，导致人民币收入受影响及汇兑损失增加，财务费用3.65亿元（同比+29%）。
  • 政府补助：Q3计入当期损益的政府补助同比减少0.96亿元。

• 展望：

  • 油运：原油需求偏弱，关注美大选后全球产量变化。截至10月末VLCC运价低位，但行业供给侧2024-2025年增长有限，且中东油价态度或转变，看好Q4旺季及2025年弹性。
  • 散运：关注中国财政政策对需求的影响，若政策转向或拉动散运需求。

• 风险提示：全球经济超预期下滑、安全事故、油轮供给超预期释放。

• 投资建议：行业供给侧约束未变，VLCC 24-26年累计交付约3%，散运船龄老旧。基于运价下调盈利预测：2024-2026年盈利预测由68.40/73.82/79.30亿元下调至49.4/61.5/65.8亿元，对应PE估值为13.6/11.0/10.2倍，维持“优于大市”评级。