内贸业务保障经营效益，外贸油运提供业绩弹性

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2022年09月02日 证 券研究报告•2022年 中报点评 买入 （ 首次） 当前价： 13.94元 中远海能（600026） 交 通运输 目标价： 18.00元（6个月） 内贸业务保障经营效益，外贸油运提供业绩弹性 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58352190 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 47.71 流通A股(亿股) 28.73 52周内股价区间(元) 4.91-16.96 总市值(亿元) 725.16 总资产(亿元) 593.89 每股净资产(元) 6.00 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：中远海能公布2022半年度报告。公司上半年实现运输量（不含期租）8914.8万吨，同比+9.7%；运输周转量（不含期租） 2660.5亿吨海里，同比+8.4%；实现营收75.1亿元，同比+22.9%，营业成本为68.7亿元，同比+32.1%；实现归母净利润1.6亿元，同比-70.8%；实现扣非归母1.5亿元，同比-72.7%。  全球石油消费需求恢复带动油品运输营收增长，高价燃油影响盈利。海外疫情管控逐步放松，带来石油消费需求复苏，2022H1公司油品运输业务收入实现69亿元，同比+25.6%，其中外贸油品运输营收39.4亿元，同比+45%，内贸油品运输营收29.5亿元，同比+6.6%，而在高燃油价影响下，公司上半年油轮船队运输毛利仅2.9亿元，毛利率为4.1%，同比-6.1pp。  LNG船舶陆续投入运营，运输业务已步入稳定收获期。公司通过积极参与国内外船东招标，稳步推动LNG运输项目落地，此外LNG香港船管公司安全体系通过ABS现场审核，并成功取得DOC临时证书，提升LNG运输全链条运营能力，2022H1公司外贸LNG运输业务实现营收6.1亿元，实现毛利3.2亿元，毛利率为52.7%，同比+0.3pp。  俄乌冲突致油运运距拉长，VLCC运力过剩现象改善，运价回升创造收益。俄乌冲突引发石油海运贸易运输距离大幅拉长；另一方面，2022年上半年VLCC交付23艘，拆解2艘，自去年七月以来，VLCC无新签订单、老龄化加剧，运力过剩现象进一步改善，国际原油运输市场将步入上行周期，7月份VLCC-TCE同比上涨21%，环比上涨55%。  盈利预测与投资建议：我们看好油运需求复苏，运力供给放缓，油轮市场景气度向上，公司作为全球油、气运输头部企业，凭借持续领先的船队，受益于油运景气复苏，预计公司2022/23/24年归母净利润分别为15亿元、28.8亿元、36.4亿元，每股净资产分别为6.6元、7.2元、7.8元。考虑到油运板块有望开启新一轮上升周期，龙头企业将充分受益，给予公司2023年2.5倍PB，对应目标价18元。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：宏观经济波动风险、运输安全风险、地缘政治风险、运价上涨不及预期风险、燃油价格上涨超预期风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 12698.67 14894.02 16368.01 17598.90 增长率 -22.50% 17.29% 9.90% 7.52% 归属母公司净利润（百万元） -4975.41 1501.52 2878.26 3644.24 增长率 -309.71% 130.18% 91.69% 26.61% 每股收益EPS（元） -1.04 0.31 0.60 0.76 净资产收益率ROE -15.56% 4.27% 7.63% 8.94% 每股净资产BPS（元） 5.99 6.64 7.18 7.82 PE -13 44 23 18 PB 2.33 2.10 1.94 1.78 数据来源：Wind，西南证券 -22%25%72%120%167%214%21/921/1122/122/322/522/722/9中远海能 沪深300 中 远海能（600026）2022年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 聚焦油、气运输，打造全球领先的能源运输公司 ............................................................................................................................. 1 2 石油贸易结构性变化下，油轮市场复苏势头较强 ............................................................................................................................. 3 3 内贸业务保障经营效益，外贸油运提供业绩弹性 ............................................................................................................................. 5 4 盈利预测及估值 ............................................................................................................................................................................................ 6 5 风险提示 ......................................................................................................................................................................................................... 7 中 远海能（600026）2022年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：公司发展历程......................................................................................................................................................................................... 1 图2：公司主营业务占比情况 ....................................................................................................................................................................... 2 图3：公司国内外业务占比情况 .................................................................................................................................................................. 2 图4：公司股东情况......................................................................................................................................................................................... 3 图5：世界石油需求量 .................................................................................................................................................................................... 3 图6：成品油和原油运输指数情况 .............................................................................................................................................................. 4 图7：不同船龄VLCC数量占比 .................................................................................................................................................................... 4 图8：原油轮日收益TCE指数（美元/天） ............................................................................................................................................... 4 图9：美国法国日均产能占比情况 .............................................................................................................................................................. 5 图10：成品油船在手订单运力与占比 ....................................................................................................................................................... 5 图11：公司营业收入情况.............................................................................................................................................................................. 5 图12：公司毛利润情况 .............................................................................................................................................................