2023年三季报点评：Q3盈利能力改善，内贸整家突破外贸经营质量提升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 顾家家居（603816.SH）2023年三季报点评 Q3盈利能力改善，内贸整家突破外贸经营质量提升 2023年11月01日 ➢ 事件：顾家家居发布2023年三季报，2023年单三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润52.58/5.78/5.27亿元，同比增长10.78%/12.74%/5.38%，23年前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润141.36/15.01/13.65亿元，同比增长2.72%/6.98%/6.53%。若扣除汇兑损益影响，2023单三季度/前三季度利润总额同比增速为28.04%/13.14%。 ➢ 内贸稳步增长，外贸经营质量提升：内贸方面，公司坚持“一体两翼，双核发展”战略，两翼分别为一体化整家业务突破和软体品类运营创新。一体化整家业务突破。通过融合大店、顾家星选、顾家C店等多渠道开拓，实现三大高潜品类（功能沙发、床垫、全屋定制）以及整装业务的快速发展。外贸方面，预计随着海外客户库存逐渐去化，订单需求将逐季改善。根据公司官方公众号，公司外贸业务整体经营质量稳步提升，越南公司与墨西哥公司在生产规模和效率方面实现突破，外贸新业务发展顺利，跨境电商与床垫出口业务收入与利润高增长。 ➢ 多因素促单Q3毛利率提升3.7pct，汇兑损失使费用率上升。1）公司23年单三季度毛利率为33.76%，同比提升3.70pct，我们认为主要系原材料价格下降，内部降本增效措施显现成效以及海外产能效率提升所致。23年单三季度净利率为10.99%，同比提升0.19pct。2）费用方面，23年单三季度公司期间费用率20.60%，同比增加4.33pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别为16.44%/2.18%/1.39%/0.59%，同比变动+1.70/+0.32/-0.24/+2.54pct，销售费用率上升主要系公司加大各渠道各品类布局，坚持一体化整家战略，财务费用率上升主要系汇兑影响，2022年单三季度汇兑收益0.96亿元，2023年单三季度汇兑损失0.14亿元；3）公司2023年前三季度实现经营性现金流净额14.19亿元，同比+62.33%，主要系购买商品支出等减少所致。 ➢ 投资建议：内贸功能沙发、床垫、定制三大品类维持高增长，天禧派与乐活品牌布局下沉市场贡献增量，外贸订单逐季改善，看好公司在一体两翼的战略下经营持续向好。考虑到终端消费需求未完全恢复，我们调整2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为20.14/23.69/27.76亿元，同增11.2%/17.6%/17.2%，当前股价对应PE为15/13/11X，维持“推荐“评级。 ➢ 风险提示：房地产复苏不及预期；一体化整家战略推进不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 18,010 19,319 22,410 25,859 增长率（%） -1.8 7.3 16.0 15.4 归属母公司股东净利润（百万元） 1,812 2,014 2,369 2,776 增长率（%） 8.9 11.2 17.6 17.2 每股收益（元） 2.20 2.45 2.88 3.38 PE 17 15 13 11 PB 3.4 3.1 2.7 2.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月31日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 37.06元 [Table_Author] 分析师 徐皓亮 执业证书： S0100522110001 邮箱： xuhaoliang@mszq.com 相关研究 1.顾家家居（603816.SH）2023年半年报点评：Q2业绩表现亮眼，结构性改革后聚焦确定性增长点-2023/09/03 2.顾家家居（603816.SH）2022年报及2023年一季报点评：渠道融合&高潜品聚焦，持续成长性值得期待-2023/05/08 顾家家居(603816)/轻工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 18,010 19,319 22,410 25,859 成长能力（%） 营业成本 12,457 13,076 15,142 17,471 营业收入增长率 -1.81 7.26 16.00 15.39 营业税金及附加 100 116 134 155 EBIT增长率 2.13 16.80 22.95 18.25 销售费用 2,952 3,193 3,642 4,137 净利润增长率 8.87 11.17 17.59 17.18 管理费用 362 419 444 515 盈利能力（%） 研发费用 301 348 381 427 毛利率 30.83 32.31 32.43 32.44 EBIT 1,894 2,212 2,720 3,216 净利润率 10.06 10.43 10.57 10.73 财务费用 -124 -7 74 80 总资产收益率ROA 11.25 10.75 10.77 10.75 资产减值损失 -30 -8 -10 -11 净资产收益率ROE 20.40 20.46 21.14 21.70 投资收益 47 92 107 123 偿债能力 营业利润 2,052 2,303 2,743 3,249 流动比率 1.26 1.18 1.29 1.38 营业外收支 244 200 200 200 速动比率 0.90 0.89 1.02 1.12 利润总额 2,296 2,503 2,943 3,449 现金比率 0.66 0.65 0.80 0.91 所得税 449 445 523 613 资产负债率（%） 43.66 46.22 47.74 49.13 净利润 1,848 2,058 2,420 2,836 经营效率 归属于母公司净利润 1,812 2,014 2,369 2,776 应收账款周转天数 20.99 32.00 32.00 32.00 EBITDA 2,529 2,980 3,773 4,281 存货周转天数 55.18 58.00 58.00 58.00 总资产周转率 1.12 1.11 1.10 1.08 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 4,398 5,428 8,078 11,008 每股收益 2.20 2.45 2.88 3.38 应收账款及票据 1,036 1,696 1,967 2,270 每股净资产 10.81 11.98 13.63 15.56 预付款项 130 105 121 140 每股经营现金流 2.93 2.62 4.23 4.82 存货 1,883 2,070 2,397 2,765 每股股利 1.11 1.23 1.45 1.70 其他流动资产 922 485 508 534 估值分析 流动资产合计 8,368 9,783 13,071 16,716 PE 17 15 13 11 长期股权投资 34 34 34 34 PB 3.4 3.1 2.7 2.4 固定资产 4,078 4,389 4,678 4,965 EV/EBITDA 11.33 9.61 7.59 6.69 无形资产 876 1,034 1,028 1,025 股息收益率（%） 3.00 3.32 3.91 4.58 非流动资产合计 7,738 8,965 8,920 9,108 资产合计 16,106 18,748 21,991 25,824 短期借款 1,479 3,108 4,158 5,258 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 2,014 2,150 2,489 2,872 净利润 1,848 2,058 2,420 2,836 其他流动负债 3,126 3,045 3,477 3,965 折旧和摊销 635 768 1,053 1,065 流动负债合计 6,619 8,302 10,124 12,095 营运资金变动 8 -531 121 140 长期借款 8 8 8 8 经营活动现金流 2,410 2,150 3,473 3,958 其他长期负债 405 354 367 583 资本开支 -1,457 -1,681 -807 -1,053 非流动负债合计 413 362 375 591 投资 62 -125 0 0 负债合计 7,032 8,665 10,499 12,686 投资活动现金流 -848 -1,529 -701 -930 股本 822 822 822 822 股权募资 6 -163 0 0 少数股东权益 192 236 288 348 债务募资 779 1,510 1,062 1,317 股东权益合计 9,074 10,083 11,492 13,138 筹资活动现金流 -389 409 -121 -98 负债和股东权益合计 16,106 18,748 21,991 25,824 现金净流量 1,228 1,030 2,651 2,930 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 顾家家居(603816)/轻工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之