宏观深度报告：全球货币大变局(下)，石油人民币体系正在崛起

全球货币大变局（下）：石油人民币体系正在崛起 2026年04月22日 证券分析师芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn证券分析师王洋执业证书：S0600524120012wangyang@dwzq.com.cn ◼世界货币秩序进入深刻的断裂期，在世界货币秩序的演化过程中，“中东版”石油美元能否演化为“美洲版”石油美元尚存在较大不确定性，但是世界货币多元化趋势正在推动石油人民币体系取代石油美元体系。当前随着人民币从“计价结算—投融资—价值储备”三个环节冲击秩序，以经常项目跨境结算为起点的人民币也相应具备从支付结算货币到储备货币、投融资货币等国际货币功能。 相关研究 《沃什首秀：改革货币政策框架、谨慎缩表》2026-04-22 ◼计价结算：建构石油人民币体系的基石。中东地缘冲突加速人民币跨境支付系统（CIPS）使用，在地缘冲突爆发后，跨境银行间支付清算有限责任公司的网站数据显示，人民币跨境支付系统（CIPS）处理交易额今年3月创下过去12个月以来的峰值，日均交易规模达9,205亿元，日均交易笔数为3.574万笔；同时上海原油期货是仅次于美国西得克萨斯中间基原油（WTI）和英国布伦特（Brent）原油期货的全球第三大原油期货，为原油贸易的人民币结算提供了具有竞争力的国际定价基准。原油人民币计价和结算是石油人民币体系建构的基石。 《宏观量化系列：中国CPI预测模型研究》2026-04-21 ◼投融资：供给“安全资产”、创造“石油人民币”回流条件。地缘冲突暴露出在美元信用体系中长期弱化的情况下，国际市场对“安全资产”的需求有增无减，提升人民币投融资功能是承接石油美元流向石油人民币的关键环节，2025年《人民币国际化》报告提到，过去5年人民币在全球贸易融资货币中稳居前3位，2026年以来，离岸人民币国债发行和境外贷款扩容，有利于加快推进人民币“商品贸易结算—金融资产投资—储备货币”实现闭环循环。 ◼价值储备：“金融强国”的要素。2025年全球外汇储备余额创历史新高，可美元占全球外汇储备的份额创新低，显示2025年以来全球央行正在寻求储备资产多元化，减少对美元的单一依赖，3月份以来石油人民币体系的悄然崛起，标志着人民币在贸易结算货币、投融资、价值储备等多个环节冲击石油美元。世界货币秩序演化，并非是一种主权货币挑战并取代另外一种主权货币，而是开启摆脱依赖单一货币的多元化时代，储备货币作为全球治理的“公共品”，美元、欧元、日元、人民币等多种区域性货币将在未来的世界货币秩序中公平竞争、共同发挥作用。 ◼从石油人民币到能源人民币：全球能源供需结构进入新能源加速替代传统化石能源的时期，中国在能源供给端构建起全球最大的可再生能源体系，从能源大国走向能源强国，在电力供给、储能设备等方面形成国际领先的产业优势，充分发挥中国在光伏、风电、动力电池以及新能源装备制造等领域比较优势，将电力供给体系、逐步健全的金融产品体系与大国担当有机融合，有利于形成更具韧性的“能源—工业—金融”人民币体系。 ◼风险提示：（1）地缘政治冲突风险超预期演化；（2）人民币资产预期回报率不及预期；（3）新兴市场爆发系统性金融风险。 内容目录 1.计价结算：建构石油人民币体系的基石..........................................................................................42.投融资：供给“安全资产”、创造回流条件....................................................................................53.价值储备：“金融强国”的要素........................................................................................................84.从石油人民币到能源人民币体系......................................................................................................95.风险提示............................................................................................................................................10 图表目录 图1：2023年以来CIPS支付规模快速增长.......................................................................................5图2：2025年4月至2026年3月CIPS支付规模.............................................................................5图3：INE原油期货已成为比肩WTI与ICE的国际原油定价基准.................................................5图4：2025年境外机构与个人投资者恢复增持人民币金融资产......................................................6图5：人民币在全球贸易融资货币中稳居前3位...............................................................................7图6：近年来“熊猫债”净融资规模稳定增长...................................................................................7图7：境外人民币贷款规模创历史新高...............................................................................................7图8：全球外汇储备寻求多元化增长...................................................................................................8图9：人民币占全球外汇储备份额趋稳回升.......................................................................................8图10：截至2024年末中国锂电池出口占全球53.4%.....................................................................10图11：中国电力机械设备出口快速增长...........................................................................................10 2026年2月底爆发的美伊冲突，正在宣告统治全球半个世纪的货币体系进入事实上的解体阶段，世界货币秩序进入深刻的断裂期，一个突如其来的历史机遇摆在人民币的面前。2015年以来人民币国际化始终稳慎扎实推进，我们猜想，在世界货币秩序的演化过程中，“中东版”石油美元能否演化为“美洲版”石油美元尚存在较大不确定性，但是世界货币格局多元化趋势正在推动石油人民币体系取代石油美元体系。当前随着人民币从“计价结算—投融资—价值储备”三个环节冲击秩序，以经常项目跨境结算为起点的人民币也相应具备从支付结算货币到储备货币、投融资货币等国际货币功能。 1.计价结算：建构石油人民币体系的基石 2023年以来，地缘政治风险导致中东地区石油美元结算体系出现裂痕，沙特阿拉伯等产油国对结算货币多元化的诉求升温，而由于中国以大宗商品计价、经常贸易结算作为推进人民币国际化的起点，稳慎推进包括CIPS在内的国际化基础设施建设。2026年一季度中东地缘冲突在关上美元结算之窗的同时，为人民币结算打开了一扇门。 2025年度《人民币国际化》报告披露的数据显示，中国与中东地区人民币跨境使用快速增长，2020-2024年，中国与中东地区间人民币跨境使用以53%的年均增速快速发展，2024年中国和中东地区间人民币跨境收付金额合计为1.1万亿元，同比增长23.8%；从国别看，人民币跨境收付主要集中于阿联酋、卡塔尔两国，占比分别为77.8%、13.6%。在本币互换安排方面，截至2024年末，人民银行已与沙特、阿联酋、卡塔尔、土耳其、埃及5个中东地区国家央行签订了双边本币互换协议，合计金额为1730亿元。 中东地缘冲突加速人民币跨境支付系统（CIPS）使用。在地缘冲突爆发后，跨境银行间支付清算有限责任公司的网站数据1显示，人民币跨境支付系统（CIPS）处理交易额今年3月创下过去12个月以来的峰值，日均交易规模达9,205亿元，交易笔数日均3.574万笔，较2月日均6,197亿元和2.593万笔大幅攀升，即便在地缘冲突缓和的4月20日，CIPS跨境收付交易额也达到0.8万亿元，交易3.97万笔。 INE原油期货为人民币计价结算奠定基础。上海期货交易所原油期货已经成为仅次于美国西得克萨斯中间基原油（WTI）和英国布伦特（Brent）原油期货的全球第三大原油期货。从成交量上看，2026年3月，INE原油合计成交695.8万手（每手1000桶），处于IPE轻质原油累计成交216.9万手和WTI原油成交1262.13万手的中间水平，INE原油期货流动性为原油贸易的人民币结算提供了具有竞争力的国际定价基准。 根据《财富》杂志中文网2026年4月8日的报道2，截至2026年3月底，中东地区对华原油贸易的人民币结算占比已历史性突破41%，超越欧元，人民币首次成为中东石油贸易中仅次于美元的第二大结算货币。同时，美元在中东石油结算中的占比降至 52%，跌破55%的心理关口。 数据来源：Wind、东吴证券研究所 数据来源：CIPS英文官网、东吴证券研究所 数据来源：Wind、东吴证券研究所 原油等重要大宗商品采用人民币计价和结算，是石油人民币体系建构的基石，大宗商品贸易提供的应用场景，能够推动人民币形成“计价结算→投融资→储备”的功能升级链条，这种流动性闭环一旦建成，将大大增强境外主体持有人民币的主动性。 2.投融资：供给“安全资产”、创造回流条件 原油等大宗商品采用人民币计价结算是石油人民币体系的起点，而在成为国际储备货币之前，通过跨境投资和融资活动提供安全稳定的金融资产则是人民币构建回流循环的关键环节。2026年2月底美伊冲突爆发之后，美元指数再度出现轧空式上涨，离岸美元流动性出现收紧的风险，甚至黄金也因流动性问题被抛售，地缘冲突暴露出在美元信 用体系中长期弱化的情况下，国际市场对“安全资产”的需求有增无减，而人民币一定程度上具备成为国际“安全资产”的条件：（1）稳定且偏低的融资利率，2018年迄今中国货币政策就处于“降准降息”周期，在3月份海外市场无风险利率因“滞涨”风险而大幅上涨的情况下，人民币融资利率继续保持偏低水平，关键期限利率均窄幅波动；（2）庞大的海外净资产头寸，截至2025年末，中国经济各部门拥有11.79万亿美元对外总资产、4.1万亿对外净资产，庞大的海外净资产头寸既有利于保持人民币币值稳定，也为人民币国际投融资活动提供了条件；（3）有序开放的国际收支，从制度安排上，中国国际收支采取“先经常账户、后资本账户”的次序逐步开放跨境资金流动，在经常项目已承诺可自由兑换的基础上，资本账户的制