核心观点与关键数据
- 业绩表现：迎驾贡酒发布2025年年报和2026年第一季度季报，2025年营收60.19亿元，同比下降18.04%；归母净利润19.86亿元，同比下降23.31%。2025年第四季度营收15.03亿元，同比下降17.89%；归母净利润4.74亿元，同比下降18.63%。2026年第一季度营收22.30亿元，同比增长8.91%；归母净利润8.35亿元，同比增长0.73%。
- 产品结构：2026年第一季度，全价格带复苏，中高档酒和普通酒营收均实现同比增长。洞藏6/9动销改善明显。2025年，中高档酒销量和吨价分别下降14.4%和4.2%，普通酒销量和吨价分别下降15.3%和8.1%。
- 区域表现：2026年第一季度，省内白酒营收同比增长11.0%，省外白酒营收略有改善。省内白酒营收占比提升，省内修复明显。
- 回款情况：2025年第四季度和2026年第一季度，销售收现分别为同比下降22.5%和同比增长19.3%，"营收+Δ合同负债"变化趋势与营收匹配，公司发展后劲充足。
- 盈利能力：2025年/2026年第一季度，毛利率分别同比下降1.4%和0.9个百分点，主要因产品结构下移。销售费率提升，管理费率持续降本增效。净利率分别下降2.3%和3.0个百分点，核心因素为产品结构下移和销售费用投入。
投资建议与盈利预测
- 投资建议：维持"买入"评级，认为公司经历深度调整后于2026年第一季度率先触底反弹，核心大单品持续培育消费氛围，省内市占率提升逻辑清晰，经营拐点可期。
- 盈利预测：预计2026-2028年营收分别为64.87/70.46/77.04亿元，同比增长7.8%/8.6%/9.3%；归母净利润分别为20.58/22.72/25.66亿元，同比增长3.7%/10.4%/12.9%。当前股价对应PE分别为15/14/12倍。
风险提示
- 行业景气度恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。
