- 核心观点：固生堂2025年盈利表现稳健，营收提速可期，以收入为中心的战略调整初见成效；公司推进三大战略（规模化、国际化、生活化），释放成长潜力；积极回购分红，重视股东利益。
- 关键数据：
- 2025年营收32.5亿元（同比+7.5%），归母净利润3.5亿元（同比+15.0%），经营活动现金流6.2亿元（同比+37.0%），自由现金流3.9亿元（同比+67.1%）。
- 费用端控制良好（销售/管理/研发费用率同比-0.9pct）。
- 26Q1就诊人次同比增长15%，较25年12.8%明显提速。
- 线下医生达7443人（同比+23.0%），其中自有医生985人（同比+26.0%），业绩占比达31.3%（同比+0.8pct）。
- 新加坡门店收入1030.6万元（同比+228%），护士治疗收入同比增长65%。
- 2025年累计回购1570.7万股（耗资4.7亿港元），注销1174.6万股；全年合计拟分红21300.6万元，分红率60.5%。
- 研究结论：
- 下调26-27年收入和费用率预测，上调同期毛利率预测。
- 调整公司26-28年每股收益分别为1.86、2.17、2.49元。
- 给予公司当年19倍市盈率，对应目标价40.43港元，维持“买入”评级。
- 风险提示：医保控费、中药集采与供应链、合规经营、优质中医师资源不足、行业竞争加剧等。
