光伏行业25年报和26年一季报总结：光伏行业处于周期底部，26年有望触底向上

太阳能《商业航天发展提速，太空光伏迎布局良机》2026.01.26太阳能《光伏“反内卷”值得期待，多管齐下行业迎布局机遇》2025.09.19太阳能《光伏价格稳中有升，市场监管总局整治非理性竞争》2025.08.30太阳能《六部门联合召开光伏座谈会，“反内卷”继续强化》2025.08.26太阳能《价格保持稳健，反内卷持续推进》2025.08.17 本报告导读： 光伏板块已处于底部区间，部分环节的毛利率和现金流已开始出现改善，当前位置值得加大关注。 投资要点： 26Q1大部分环节毛利率开始同比改善。2025年，光伏板块合计实现营业收入8577.15亿元，同比下降11.9%；合计实现归母净利润-230.96亿元，同比下降24.1%；板块平均毛利率为11.6%，同比降低1.2个百分点；平均归母净利润率为-2.7%，同比降低0.8个百分点。2026Q1单季度，光伏板块合计实现营业收入1775.56亿元，同比下降5.9%；合计实现归母净利润-40.70亿元，同比下降55.5%，主要原因是25Q1的逆变器和光伏设备环节基数较高；板块平均毛利率为13.3%，同比上升2.5个百分点；平均归母净利润率为-2.3%，同比减少0.9个百分点。分板块来看，26Q1，其他辅材环节的归母净利润同比增速为74.8%，是同比增长最快的环节，硅料、电池组件环节的归母净利润同比增长7.7%、21.5%，同比也有所改善；毛利率方面，组件辅材、硅料、其他辅材、电池组件、光伏设备环节分别同比上升0.8、2.1、3.1、5.7、9.1个百分点。财务费用率增长较多，减值金额普遍在减少。费用率方面，光伏板 块25Q4、26Q1的平均期间费用率分别为13.71%、14.49%，保持同比提升的态势，其中财务费用率上升对费用率的提升贡献最明显，26Q1光伏板块财务费用率为3.83%，同比上升2.51个百分点。减值方面，25Q4、26Q1单季度计提资产减值损失分别为285.95亿元、42.01亿元，其中电池组件始终是计提资产减值损失最大的环节，25Q4计提113.95亿元，该季度还有硅料、硅片环节分别计提资产减值损失68.08、53.14亿元，为金额较大的环节；26Q1来看，同比增长较多的主要为硅料环节，价格波动是重要原因，其他主要环节已开始企稳改善。负债率小幅上升，经营性现金流同比转正。负债率方面，光伏板块 25Q4、26Q1末的资产负债率分别为61.88%、62.27%，环比小幅上升，板块资产负债率自24Q2开始处于60%以上。现金流方面，光伏板块25Q4、26Q1单季度经营性现金流净额分别为332.30、6.54亿元，26Q1现金流同比转正，仅硅料、其他辅材、电站是同比下降的，我们认为，由于行业当前处于周期底部，企业开始加强存货管理，更多的实行“以销定产”的策略，现金流表现有望得到更好的控制。 风险提示：行业政策波动风险；行业需求下滑风险；竞争加剧风险；新技术替代风险；产品价格波动风险。 目录 1.光伏25年报及26年一季报综述...........................................................31.1.季度盈利能力变化趋势...................................................................81.2.费用率变化趋势............................................................................101.3.资产减值损失情况........................................................................102.光伏板块经营质量表现.......................................................................112.1.现金流：25年出现下降，26Q1同比转正......................................112.2.偿债能力稳定，周转速率下降.......................................................123.行业需求表现.....................................................................................144.风险提示............................................................................................16 1.光伏25年报及26年一季报综述 我们选取48家光伏上市公司，划分为8个子板块进行年报季报分析。 2025年，光伏板块合计实现营业收入8577.15亿元，同比下降11.9%；合计实现归母净利润-230.96亿元，同比下降24.1%；板块平均毛利率为11.6%，同比降低1.2个百分点；平均归母净利润率为-2.7%，同比降低0.8个百分点。 分板块来看，利润方面，上游制造环节的亏损收窄，2025年逆变器、硅料、硅片环节分别同比增长15.0%、15.9%、31.3%；毛利率方面，2025年硅片环节改善最为明显，光伏设备、逆变器、电站、硅片环节分别同比上升个0.9、0.9、1.2、5.9个百分点。 是25Q1的逆变器和光伏设备环节基数较高；板块平均毛利率为13.3%，同比上升2.5个百分点；平均归母净利润率为-2.3%，同比减少0.9个百分点。 分板块来看，利润方面，其他辅材环节的归母净利润同比增速为74.8%，是同比增长最快的环节，硅料、电池组件环节的归母净利润同比增长7.7%、21.5%，同比也有所改善；毛利率方面，组件辅材、硅料、其他辅材、电池组件、光伏设备环节分别同比上升0.8、2.1、3.1、5.7、9.1个百分点。 环比方面：2026Q1单季度，光伏板块合计实现营业收入1775.56亿元，环比下降16.9%；合计实现归母净利润-40.70亿元，环比上升82.8%；板块平均毛利率为13.3%，环比上升3.1个百分点；平均归母净利润率为-2.3%，环比上升8.8个百分点； 分板块来看，26Q1单季度，光伏设备、电站、电池组件、逆变器环节分别 环比上升1.0、3.3、5.8、7.9个百分点；净利率方面，组件辅材、硅料、逆变器、电池组件、光伏设备、其他辅材、电站、硅片环节分别环比上升3.8、4.7、6.6、10.1、11.0、12.1、17.6、19.3个百分点。 1.1.季度盈利能力变化趋势 光伏设备：毛利率自24Q3开始下滑至30%以下，季度盈利同比开始出现下滑。25Q2-26Q1毛利率开始持续回升至30%以上。 多晶硅：22Q4及23Q1，毛利率与营业收入均见顶，而后双双回落至20年及之前的水平。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 硅片：硅片环节26Q1毛利率为-3.34%，在连续几个季度的调整后，25年开始已明显改善。 电池组件：电池组件环节26Q1毛利率为5.80%，受到海外需求拉动的影响，目前已出现环比改善迹象。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 逆变器：逆变器环节毛利率和净利率仍处于较高水平，26Q1毛利率环比提升至32.97%，净利率升至13.68%。 组件辅材：组件辅材环节26Q1毛利率为9.45%，净利率-1.18%，仍处于相对较低的水平。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 其他辅材：23Q3及之前，环节毛利率保持相对比较稳定，收入利润规模也在稳定增长中，23Q3-26Q1虽然收入规模仍在提升，但毛利率由超过20%逐渐下滑至12.88%。 电站板块：电站环节毛利率的季节波动非常明显，一般随着每年Q4的营业收入增加，毛利率有相应的下降。26Q1毛利率为28.44%，同比小幅下降4.79pct。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 1.2.费用率变化趋势 光伏板块25Q4、26Q1的平均期间费用率分别为13.71%、14.49%，保持同比提升的态势，其中财务费用率上升对费用率的提升贡献最明显，26Q1光伏板块财务费用率为3.83%，同比上升2.51个百分点。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 1.3.资产减值损失情况 请务必阅读正文之后的免责条款部分10of18光伏行业25Q4、26Q1单季度计提资产减值损失分别为285.95亿元、42.01 亿元，我们认为，产业链价格已经企稳回升，光伏行业公司已连续计提了较为大额的资产减值损失，后续存货减值的压力会变小。 分板块来看，电池组件始终是计提资产减值损失最大的环节，25Q4计提113.95亿元，该季度还有硅料、硅片环节分别计提资产减值损失68.08、53.14亿元，为金额较大的环节；26Q1来看，同比增长较多的主要为硅料环节，价格波动是重要原因，其他主要环节已开始企稳改善。 2.光伏板块经营质量表现 2.1.现金流：25年出现下降，26Q1同比转正 现金流：光伏板块25Q4、26Q1单季度经营性现金流净额分别为332.30亿元、6.54亿元，26Q1现金流同比转正，仅硅料、其他辅材、电站是同比下降的，根据历史数据来看，1季度一般是全年的低点，企业需要进行一定的原材料备货，我们认为，由于行业当前处于周期底部，企业开始加强存货管理，更多的实行“以销定产”的策略，现金流表现有望得到更好的控制。 货币资金方面：25Q4及26Q1末，光伏板块合计货币资金分别为3051.45亿元、3035.56亿元，同比略有下降；各板块中，26Q1逆变器、电站的货币资金同比增长较多。 应收账款及应收票据方面：截止25Q4及26Q1末，光伏板块应收账款及应收票据合计分别为2110.35亿元、2126.93亿元，同比持续下降；电站、电池组件、光伏设备、其他辅材环节出现下降。 存货方面：光伏板块25Q4及26Q1末的存货合计分别为1993.04亿元、2168.17亿元，同比有所下降；分板块来看，26Q1末光伏设备、电站、组件辅材的存货的同比下降较为明显。 2.2.偿债能力稳定，周转速率下降 偿债能力方面：光伏板块25Q4、26Q1末的资产负债率分别为61.88%、62.27%，环比小幅上升，板块资产负债率自24Q2开始处于60%以上。 流动比率与速动比率方面：光伏板块25Q4及26Q1流动比率分别为1.32、1.30，速动比率分别为1.04、1.00，保持相对稳定且环比有所下降。 周转速率方面：25Q4光伏板块的存货周转天数、应收账款周转天数分别为98.48天、94.41天，26Q1光伏板块的存货周转天数、应收账款周转天数分别为123.82天、113.77天，同比有所上升。 3.行业需求表现 根据国家能源局，2025年全国光伏新增装机317GW，同比增长14%，其中集中式光伏新增164GW，分布式光伏新增153GW。截至2025年12月，全国光伏发电装机容量达到12亿千瓦，同比增长35%，我国光伏产业保持快速发展势头，能源绿色低碳转型取得显著成效。 根据国家能源局，2026年第一季度，全国光伏新增并网41.39GW，同比下降18.47%。 我们认为，在碳中和大背景下，26年国内需求依然具备较强韧性，期待新的场景和政策进一步促进需求增长。 海外市场：新兴市场将带来新机遇 根据中国光伏行业协会CPIA数据，2025年全球光伏新增装机580GW，同比增长9.4%。其中欧洲市场保持平稳；美国装机预期下调，受政策不确定性影响较大；印度装机预期增长迅猛；其他新兴市场如中东、北非及撒哈拉以南非洲地区