光伏设备年报一季报总结：2021年&2022Q1业绩高增，技术迭代拉长设备行业景气周期

光伏设备年报一季报总结：2021年& 2 0 2 2 Q 1业 绩 高 增 ，技 术 迭 代 拉 长 设 备 行 业 景 气 周 期证券分析师：周尔双执业证书编号：S0600515110002联系邮箱：zhouersh@dwzq.com.cn联系电话：13915521100研究助理：刘晓旭执业证书编号：S0600121040009联系邮箱：liuxx@dwzq.com.cn联系电话：188327306602022年5月7日证券研究报告 各环节光伏设备均实现业绩高增，热场业绩增速最快2数据来源：Wind，东吴证券研究所◆图：2021年及2022Q1各环节光伏设备公司业绩情况证券代码公司名称营收（亿元）营收同比（%）归母净利润（亿元）归母净利润同比（%）毛利率（%）净利率（%）营收（亿元）营收同比（%）归母净利润（亿元）归母净利润同比（%）毛利率（%）净利率（%）300316晶盛机电59.656%17.199%40%29%19.5114%4.457%40%23%688556高测股份15.7110%1.7193%34%11%5.6103%1.0173%38%17%835368连城数控20.410%3.5-9%32%17%3.23%0.919%29%28%95.749%22.372%37%23%28.389%6.360%38%22%300751迈为股份31.035%6.463%38%21%8.332%1.850%41%22%300724捷佳伟创50.525%7.237%25%14%13.616%2.729%27%20%300776帝尔激光12.617%3.82%45%30%3.113%0.926%46%30%94.027%17.435%32%19%25.120%5.535%34%22%688516奥特维20.579%3.7139%38%18%6.270%1.1109%39%17%603396金辰股份16.152%0.6-26%30%4%4.657%0.36%30%6%36.666%4.381%34%12%10.865%1.374%35%12%热场688598金博股份13.4214%5.0197%57%37%4.5126%2.0163%53%45%46646%9364%36%20%13355%2859%37%21%电池片设备合计组件设备合计光伏设备行业合计2021年2022年Q1光伏硅片设备光伏电池片设备光伏组件设备硅片设备合计 各环节光伏设备均实现业绩高增，热场业绩增速最快3数据来源：Wind，东吴证券研究所◆图：热场行业2021年、2022Q1收入增速最快。2022Q1硅片设备、组件设备收入增速分别超80%、超60%，电池片设备增速约20%。◆图：热场行业2021年、2022Q1利润增速最快。2022Q1，硅片设备、电池片设备、组件设备利润增速分别超60%、30%、70%。◆图：热场行业毛利率最高，2022Q1，硅片设备毛利率近40%，电池片和组件设备毛利率约35%◆图：热场行业归母净利率最高，2022Q1，硅片设备、电池片设备归母净利率约22%，组件设备归母净利率约12% 目录硅片设备：硅片龙头开启扩产潮，大尺寸硅片拉长景气周期电池片设备：HJT优势明显，降本增效推动产业化进程组件设备：多 条 新 技 术 路 线 加 速 渗透 ， 设 备 替 换 需 求 旺 盛热场：供 需 依 旧 偏 紧 ， 龙 头 成 本控 制 优 势 明 显投资建议4风险提示 第一章硅片设备：硅片龙头开启扩产潮，大尺寸硅片拉长景气周期5 2.656.138.008.3112.9722.316.3189%132%31%4%56%72%60%0%20%40%60%80%100%120%140%05101520252016201720182019202020212022Q1行业归母净利润（亿元）YOY⚫硅片设备环节，我们选取的标的为晶盛机电、高测股份、连城数控。⚫收入端：行业2021年营收合计96亿元，同比+49%；2022Q1营业收入28亿元，同比+89%。⚫利润端：行业2021年归母净利润为22亿元，同比+72%；2022Q1归母净利润为6亿元，同比+60%。⚫硅片设备行业收入利润一直保持正向增长，且自2019年出清531的不利影响之后，行业一直保持较快增速，主要系：➢（1）下游光伏装机增长带来新增设备需求：2021年国内新增装机量54.88GW，同比+14%；全球新增装机量160GW，同比+26%。随平价上网渐进，补贴政策影响逐步消退，减排目标成为光伏装机增长的长期驱动力，我们预计未来三年新增装机量复合增长率30%。➢（2）技术迭代下存量设备更新带来的替换需求：2020-2022年技术迭代来自于大尺寸替换小尺寸，在硅片环节表现为210长晶炉淘汰非210长晶炉，将继续拉长硅片设备的景气周期。1.1收入利润高增，行业规模逐年扩大◆图：2022Q1硅片设备行业收入高增，主要系2021年订单爆发所致◆图：2021年利润增速高于收入增速，规模效应体现16.13 32.51 41.96 47.96 64.12 95.68 28.30 61%101%29%14%34%49%89%0%20%40%60%80%100%120%0204060801001202016201720182019202020212022Q1行业收入合计（亿元）YOY6数据来源：Wind，东吴证券研究所 ⚫2018年-2019年，硅片设备行业的盈利能力有所下降，主要系2018年531影响所致。⚫2019年以来，行业毛利率稳步提升，2021年硅片设备行业毛利率为37%，归母净利率达23%，主要系降本为光伏行业主旋律之一，下游客户选择最好的设备帮助自身降本，因此龙头设备商议价能力提升&市占率提高，导致行业盈利呈上升趋势。⚫行业整体期间费用率控制良好，2021年行业平均期间费用率为13%，同比+0.2pct；2022Q1行业平均期间费用率为12.6%，同比-3pct。1.2 盈利能力逐步提升，规模效应下控费能力优异-5%0%5%10%15%20%25%201420152016201720182019202020212022Q1销售费用率管理费用率（含研发）财务费用率◆图：2019年以来，硅片设备行业盈利能力呈上升趋势◆图：硅片设备行业规模效应下控费能力优异39%40%39%35%36%37%38%16%19%19%17%20%23%22%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2016201720182019202020212022Q1行业毛利率行业归母净利率7数据来源：Wind，东吴证券研究所 21.3 预收款/存货高增，在手订单饱满保障短期业绩1.413.9214.779.4415.3024.4555.8963.80178%277%-36%62%60%129%118%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%01020304050607020152016201720182019202020212022Q1总预收账款（亿元）YOY5.116.2916.4820.3322.3335.8872.77103.0723%162%23%10%61%103%142%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%02040608010012020152016201720182019202020212022Q1总存货（亿元）YOY◆图：硅片设备行业预收款/合同负债高增，在手订单饱满◆图：2021年和2022Q1，硅片设备行业存货增速超100%2092102602482553254532002503003504004505002016201720182019202020212022Q1行业存货周转天数行业存货周转天数13515012013013311510110202040608010012014016020152016201720182019202020212022Q1行业应收账款周转天数行业应收账款周转天数◆图：硅片设备行业加速扩张期，存货高增致存货周转天数升高◆图：硅片设备行业应收账款周转天数呈下降趋势8数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.4 2022Q1经营活动现金流为负，为前期备货所致◆图：硅片设备行业现金流充足，经营质量良好-15-10-50510152019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1经营性现金流净额（亿元）⚫2019Q2至2021年底，除2020Q4外，硅片设备行业的经营性净现金流均为正，行业现金流充足，经营质量良好。⚫2022Q1行业经营活动净现金流为-10亿元，我们认为主要为设备公司订单饱满，需前期大量备货支出较多所致。9数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.5 硅片环节2020-2022年年均设备需求300亿元◆图：不完全统计，2021年各硅片厂商扩产超150GW⚫硅片环节新增设备需求：光伏平价时代来临，下游装机快速增长催生硅片端扩产需求。根据扩产规划的不完全统计，我们预计硅片厂2020-2022年年均新增硅片产能约150GW，对应2020-2022年年均新增设备需求约300亿元（2亿元/GW）。⚫市场短期担忧2022年硅片扩产积极性减弱（硅料价格下跌，导致硅片的价格下跌，硅片厂盈利能力收缩），但我们认为硅料价格下跌的影响是多维度的（硅料价格下跌，导致终端装机价格下降，终端需求高增），最终是需求打开与盈利能力下滑的博弈，同时还要观察大尺寸替换小尺寸的进展。10数据来源：Solarzoom，各公司公告，东吴证券研究所20172018201920202021E2022E隆基股份15.0 28.0 45.0 85.0 105.0 130.0 中环股份13.0 23.0 30.0 55.0 85.0 110.0 上机数控1.5 20.0 30.0 50.0 晶科能源4.0 6.5 11.5 20.0 32.0 60.0 晶澳科技4.5 4.5 8.4 16.0 30.0 40.0 高景太阳能20.0 35.0 京运通1.0 3.0 5.0 6.5