光伏设备年报一季报总结：2020业绩高增长，看好下游技术迭代推动设备高景气

首席证券分析师：周尔双执业证书编号：S0600515090001zhoues@dwzq.com.cn证券分析师：朱贝贝执业证书编号：S0600520090001zhubb@dwzq.com.cn2021年5月9日光伏设备年报一季报总结2020业绩高增长，看好下游技术迭代推动设备高景气证券研究报告·行业年度总结 光伏设备：需求筑基，技术为翼图：光伏设备研究关键指标2行业技术公司长期需求：产业链市场空间及增速主要由终端光伏电站装机需求决定，光伏装机需求主要受政策及装机成本影响。政策：随平价上网渐进，补贴政策影响逐步消退，减排目标成为长期驱动力。装机成本：装机成本是影响电站IRR的核心，要求整个产业链共同降本。短期需求：取决于产业链各环节扩产，需关注扩产项目产能、技术路线。替换需求：第一，技术迭代下存量市场设备更新；第二，设备耗材更新频率高（如热场部件等）。供给：供需决定价格，从而影响盈利能力和扩产。关注各环节出货量及库存。关键指标：光伏装机规划、度电成本、组件价格及出货量、各环节库存水平、各环节扩产项目。公司市场空间：关注公司设备覆盖环节及价值量（单GW设备投资额）。公司竞争力：下游客户产线招标信息，公司中标占比。业绩前瞻：付款节奏一般为3331，关注在手订单、新接订单、合同负债、稼动率。新产品跟踪：新品客户验证情况、量产数据、新品研发阶段等。关键指标：公司设备单GW价值量、中标情况、在手/新接订单、合同负债、量产数据、新品研发进展。新技术导入→成本降低引爆市场→渗透率迅速提升实现技术迭代各环节技术指标：硅片：厚度、尺寸、纯净度、p型/n型等。电池片：转换效率、良率、生产节拍等。组件：转换效率、功率、衰减率、生产节拍等。技术降本路线：硅片：大尺寸硅片。电池片：Topcon、HJT等。组件：半片、多主栅、叠瓦、无主栅等。技术进展：可参考示范产线量产数据。关键指标：转换效率、单GW设备投资额、良率、量产数据、技术路线渗透率。 3核心观点2020/2021Q1光伏设备行业整体业绩高增长。在光伏设备板块，我们选取的标的主要有硅片环节设备商【晶盛机电】【金博股份】、电池片设备商【迈为股份】【捷佳伟创】【帝尔激光】，以及组件设备商【奥特维】【金辰股份】，共7家上市公司。①2020在疫情影响下，光伏设备行业仍实现业绩高增长，行业营收合计138亿元，同比+44%，归母净利润合计26亿元，同比+43%。行业平均毛利率35%，平均净利率18%。②在2020Q1业绩基数较小情况下，2021Q1光伏设备行业实现营收同比+75%，归母净利润同比+99%，盈利能力回升，毛/净利率分别为36%/22%。③预收款&存货同比高增长，光伏设备行业在手订单充裕，行业短期业绩增长具备高确定性。2020年行业预收款合计86亿元，同比+48%，2021Q1进一步增至98亿元，同比+60%。2020年存货合计113亿元，同比+30%；2021Q1存货合计132亿元，同比+50%。光伏设备行业是黄金成长赛道：光伏平价催化装机量快速增长带来设备新增需求&技术快速迭代带动存量设备替换需求，龙头设备商和材料商的产能成为稀缺资源，盈利持续改善。我们对行业做出以下预判：①下游光伏装机快速增长，我们预计2020-2022年全球新增装机量CAGR=19%，产业链各环节设备新增需求旺盛；②硅片环节：硅片龙头启动扩产潮，对应20-22年年均新增设备需求270亿；大尺寸趋势下，我们预计20-22年设备存量更新需求超100亿。③电池片环节：HJT是PERC之后最有前景的太阳能电池技术。HJT平均量产效率已超24%，是未来10年电池环节的平台型技术，我们预计5年后钙钛矿和HJT做的双结叠层电池的效率可提高到30%+。虽然目前PERC在生产成本上具备优势，但HJT相对PERC已具备修正成本优势，到2022年，在银浆和硅片两个重要降本因素的作用下，HJT在生产成本上也有望和PERC打平。随着项目验证通过，HJT即将加速扩产，我们预计2021年行业将有10-20GW扩产，2020-2022年HJT设备的市场空间约310亿。投资建议：大硅片产业化进程有望超预期，重点推荐硅片设备龙头【晶盛机电】；下游电池厂的大规模扩产及电池技术的更新迭代带来设备空间，重点推荐HJT整线设备商龙头【迈为股份】；推荐碳基复合材料热场龙头【金博股份】、HJT和TOPCon布局的电池片设备商【捷佳伟创】、组件设备龙头【奥特维】；建议关注国内光伏组件设备龙头、电池片设备新进入者【金辰股份】。风险提示：下游扩产进度不及预期；新技术升级进程不及预期。数据来源：Wind，东吴证券研究所 4光伏设备行业2020年业绩高增长2020年在疫情影响下，光伏设备行业仍实现业绩高增长，行业营收合计138亿元，同比+44%，归母净利润合计26亿元，同比+43%。行业平均毛利率35%，平均净利率18%。在2020Q1业绩基数较小情况下，2021Q1光伏设备行业实现营收同比+75%，归母净利润同比+99%，盈利能力回升，毛/净利率分别为36%/22%。光伏设备板块相关公司业绩概览证券代码公司名称营收（亿元）营收同比（%）归母净利润（亿元）归母净利润同比（%）毛利率（%）净利率（%）营收（亿元）营收同比（%）归母净利润（亿元）归母净利润同比（%）毛利率（%）净利率（%）300316.SZ晶盛机电38.122.548.634.6436.6022.359.127.372.8109.7136.3531.20300751.SZ迈为股份22.958.963.959.3434.0216.936.354.581.285.0738.2118.54300724.SZ捷佳伟创40.460.035.236.9526.4312.6511.8138.222.1145.6028.9717.81688598.SH金博股份4.378.051.7117.0362.5939.532.0117.880.886.8662.4838.72300776.SZ帝尔激光10.753.193.722.2846.5434.802.736.270.72.6940.4226.83688516.SH奥特维11.451.671.6111.5736.0613.583.7177.660.5399.3937.5513.87603396.SH金辰股份10.623.050.837.2835.019.192.982.150.373.6334.709.94行业合计1384426433518397589936222020年2021年Q1光伏设备数据来源：Wind，东吴证券研究所 行业收入规模逐年扩大，2020年疫情影响下收入仍高增长2020年疫情影响下，光伏设备行业所选取标的均实现收入正增长收入端：在疫情影响下，光伏设备行业2020年收入维持高增长数据来源：Wind，东吴证券研究所5光伏设备行业2020年营收合计138亿元，同比+44%；2021Q1营业收入39亿元，同比+75%，行业收入规模逐年扩大，且出现利润增速显著高于收入增速的情况，主要系：（1）下游光伏装机增长带来新增设备需求：2020年国内新增装机量48.2GW，同比+60%；全球新增装机量127GW，同比+10%。随平价上网渐进，补贴政策影响逐步消退，减排目标成为光伏装机增长的长期驱动力，我们预计未来三年新增装机量复合增长率20%。（2）技术迭代下存量设备更新带来的替换需求：2020年技术迭代来自于210淘汰非210，在硅片环节表现为210长晶炉淘汰非210长晶炉，在电池片环节表现为210 PERC电池设备淘汰非210 PERC电池设备，未来HJT、TOPCon等新技术替代PERC，将继续拉长电池片设备、组件设备的景气周期。（3）行业竞争格局变好。头部设备企业优势逐步放大，在光伏这种pk成本的行业，下游客户愿意买最好的设备，保证竞争中处于领先优势。63%105%55%31%44%44%75%0%20%40%60%80%100%120%02040608010012014016020142015201620172018201920202021Q1行业收入合计（亿元）YOY0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%晶盛机电捷佳伟创迈为股份帝尔激光金博股份金辰股份奥特维20172018201920202021Q1 光伏设备行业预收款逐年提升光伏设备行业存货逐年提升收入端：预收款+存货显示行业在手订单充裕，短期收入增长高确定性数据来源：Wind，东吴证券研究所67193239588698170%189%64%22%50%48%60%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%0204060801001202015201620172018201920202021Q1总预收账款（亿）YOY132439638711313287%80%61%62%39%30%50%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0204060801001201402015201620172018201920202021Q1总存货（亿）YOY预收款&存货同比高增长，显示光伏设备行业在手订单充裕，侧面反映行业高景气度，行业短期业绩增长具备高确定性。2020年行业预收款合计86亿元，同比+48%，2021Q1进一步增至98亿元，同比+60%。2020年光伏设备板块存货合计113亿元，同比+30%；2021Q1存货合计132亿元，同比+50%。 利润端：光伏设备行业2020年归母净利润实现43%正增长数据来源：Wind，东吴证券研究所2020年，光伏设备行业归母净利润实现43%正增长，2021Q1同比增长接近100%2020年疫情影响下，光伏设备行业所选取标的均实现较高速正增长7-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%晶盛机电捷佳伟创迈为股份帝尔激光金博股份金辰股份20172018201920202021Q1103%43%121%46%26%43%99%0%20%40%60%80%100%120%140%05101520253020142015201620172018201920202021Q1行业归母净利润合计（亿元）YOY2020年光伏设备行业归母净利润合计26亿元，同比+43%，主要系行业景气度高，利润随营收同比例增长所致。其中利润增速最快的为金博股份，金博2020年实现归母净利润1.7亿元，同比+117%；其次为迈为股份，迈为2020年实现归母净利润3.9亿元，同比+59%。2021Q1行业归母净利润合计8亿元，同比+99%，主要系行业营收高速增长，且盈利能力回升所致。 盈利能力：2020年行业盈利能力有所下滑，电池片环节最为明显数据来源：Wind，东吴证券研究所疫情和行业竞争加剧致2020年行业盈利能力有所下滑，2021Q1有所回升硅片环节设备毛利率稳定840%44%42%42%41%36%35%36%15%19%13%19%21%19%18%22%10%15%20%25%30%35%40%45%50%20142015201620172018201920202021Q1行业毛利率行业净利率2018年以来，光伏设备行业盈利能力有所下降，主要系光伏行业的大基调是持续不断降本换取长期空间，设备商为配合下游客户降本增效，在提升产品性能的同时让利给客户，帮助客户更好发展之后，换取更多更大体量的长期稳定订单。具体看各个公司毛利率，硅片环节设备商（晶盛机电、金博股份）在2016年以来毛利率较稳定，毛利率下滑明显的主要集中在电池片环节以及组件环节的设备商。（1）电池片设备商（迈为股份、捷佳伟创、帝尔激光）：我们认为毛利率下滑主要系2019-2020年PERC电池设备技术成熟，行业竞争加剧所致。未来随着HJT等新技术推出，设备厂商的盈利能力有望趋稳回升。（2）组件设备商（金辰股份、奥特维）：我