2026Q1业绩表现优异，期待2026年业绩反弹
2026Q1业绩表现优异，期待2026年业绩反弹 2025全年公司营收下降14.16%，归母净利润下降37.95%。公司发布2025年年度报告，营收同比下降14.16%至25.85亿元，毛利率同比-2.85pcts至53.20%，销售费用率同比+4.77pcts至32.40%，管理费用率同比-0.17pcts至3.36%，由于收入端承压且销售费用支出相对刚性，归母净利率同比-4.99pcts至13.02%，归母净利润同比下降37.95%至3.36亿元。公司派发年末股息每10股现金红利3.85元，全年派息比率达到95.42%，以4月27日计算股息率为5%。 买入（维持） 2026Q1营收增长14.30%，归母净利润增长15.10%，表现优异。2026Q1公司实现营收6.13亿元，同比增长14.30%，归母净利润0.65亿元，同比增长15.10%，我们判断公司2026Q1业绩的快速增长一方面受益于春节假期旺季带动家纺产品销售，同时我们判断公司2025年进行渠道库存去化和产品结构优化，2026Q1加盟商补库积极性或较好。 直营渠道：2025年终端客流波动导致营收下滑，公司推进直营门店结构优化。2025年公司直营渠道营收同比下降9.83%至6.63亿元，2026Q1我们预计直营业务或有快速增长，2025年毛利率同比下降4.85pcts至63.01%，截止2025年底公司直营门店数量为494家，较年初净增9家，2025年公司战略性推进直营门店结构优化，积极布局购物中心渠道，提升门店形象，同时公司重视会员体系建设，截至2025年末公司私域会员规模已突破238万，后续公司将深耕会员价值，提升服务体验。 加盟渠道：2025年加盟渠道库存去化，同时关闭低效门店，2026年加盟业务销售或有反弹。2025年公司加盟业务营收同比下降44.51%至4.64亿元，毛利率同比下降6.77pcts至48.80%，截止2025年底公司加盟门店数量为899家，对比年初净关88家。面对终端需求的不确定性，我们判断2025年公司加快了对于加盟渠道的库存优化动作，同时积极关闭低效不良门店，2026年以来我们预计加盟商拿货情况或有明显改善，2026年全年加盟业务有望触底反弹。 作者 电商渠道：公司推进“大单品战略”+““达直直””，推动电商业务增长。2025年公司电商业务营收同比增长2.37%至11.47亿元，毛利率略微下降0.05pcts至50.21%，表现出较强的经营韧性，2026年Q1我们预计电商业务或有双位数增长表现，目前电商业务已经成为公司全渠道战略的重要增长引擎，2026年公司将围绕““大单品战略”推进电商产品结构优化，同时公司深化直”矩阵建设，多举措推动电商业务增长。 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 2025年公司持续优化库存结构，经营活动现金流表现优异。截止2025年末，公司存货金额同比下降7.81%至7.04亿元，应收账款金额同比下降40.30%至3.27亿元，面对波动的消费环境，公司加大库存管控与应收账款回流力度，2025年公司经营性现金流净额同比大幅增长52.41%至5.58亿元，展现出良好的经营质量。 分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 展望2026年，我们预计公司归母净利润同比增长17%。2026Q1公司业务表现优异，当前公司抓住电商渠道推进大单品策略销售，提升销售效率，同时我们预计线下渠道调整逐步接近尾声，2026年有望触底反弹，当前我们预计公司2026年营收同比增长15.6%至29.89亿元，归母净利润同比增长16.9%至3.93亿元。 相关研究 1、《富安娜（002327.SZ）：2025Q3收入/归母净利润降幅收窄，持续推进库存去化》2025-10-272、《富安娜（002327.SZ）：2025H1渠道去库致使销售波动，关注后续基本面改善进度》2025-08-313、《富安娜（002327.SZ）：2024年业绩保持平稳，2025年稳健经营仍是重点》2025-04-30 盈利预测和投资建议：公司为国内家纺行业龙头，当前我们预计公司2026-2028年归母净利润为3.93/4.36/4.80亿元，现价对应2026年PE为16倍，维持“买入”评级。 风险提示：大单品战略失效风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收直收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何直因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究直员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私直咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个直不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个直如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行直的个直看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com
