一、26Q1社服板块基金重仓比例环比下降，基金加仓旅游方向重点公司。2026Q1社服板块整体处于基金减持通道，重仓持仓占比0.95%，环比下降0.14pct，创近年新低；超配幅度收窄至0.63pct，也处于历史较低水平。主要原因是核心重仓股美团和中国中免下跌拖累整体，宏观消费数据修复节奏低于预期，机构在方向不明朗时倾向于维持低配观望。但国内旅游（锦江、三峡、黄山）方向出现局部加仓迹象，板块内部结构有所分化。
二、26Q1业绩回顾：旅游出行景气全面验证，社服核心公司交出优异答卷。在明确的政策拐点下，旅游出行景气仍是当前社服板块内最重要的主线。酒店、免税、景区等多行业在业绩端得到了清晰的验证。
- 旅游景区：整体表现稳健，个股分化。宋城演艺、长白山、三峡旅游等业绩增长，但宋城演艺受节日错位、项目检修影响短期承压。
- 免税：海南离岛免税政策红利持续释放，整体符合预期。中国中免经营符合预期、业绩略超预期，具备较清晰的利润率优化迹象；口岸免税则受益于跨境客流持续恢复。
- 餐饮：行业整体温和复苏，龙头韧性凸显。百胜中国经营具备韧性，同店持平，利润率提升；瑞幸咖啡规模扩张强劲，门店经营情况稳定。
- 教育：K9需求复苏，职教景气分化。新东方-S营收爆发式增长，主要得益于K12业务高景气、降本增效兑现、东方甄选盈利贡献增强。
- 人力：灵活用工韧性延续，龙头分化明显。科锐国际灵活用工驱动业绩高增，毛利率改善验证经营质量提升；北京人力收入稳健但利润承压，业务结构优化进行中。
- 会展：出境展高景气，内展仍待修复。米奥会展出境展代理收入爆发式增长，亏损同比显著收窄。
- 酒店：RevPAR持续回暖，供需关系改善验证周期复苏。锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店利润表现超预期，头部集团通过加盟扩张与结构升级，在RevPAR回暖周期中展现出利润弹性。
三、核心观点：Q2以来出行景气度延续，但五一假期客流表现低于预期，行业景气交易逐渐钝化；后续5-6月进入旅游出行淡季，短期内板块缺乏催化；考虑到目前板块持仓仍在历史低位区间，重点关注估值合理的优质公司布局机会。
四、风险提示：旅游出行热度下降；居民收入及就业预期下降；宏观经济增长不及预期，其他风险等。
