运动鞋服2026Q1总结：Q1流水增长优异，库存健康，关注Q2假期消费表现

Q1流水增长优异，库存健康，关注Q2假期消费表现——运动鞋服2026Q1总结 增持（维持） 近期运动鞋服公司陆续发布2026Q1的经营情况公告，此次专题报告旨在对板块近况进行分析，同时对2026Q2以及2026全年的经营走势进行判断。 短期跟踪：2026Q1流水增长优异，库存健康。2026Q1受益于春节假期消费刺激以及各品牌产品上新与营销推进，板块公司整体流水增速表现优异。2026Q1安踏品牌流水同比录得高单位数增长；Fila品牌增速亮眼，流水同比实现低双位数增长；2026Q1李宁（不含李宁YOUNG）全平台流水同比实现中单位数增长，我们判断童装业务增速或显著优于成人；2026Q1 361度线下成人装及童装流水均实现 约10%的增长，电商业务同比增长中双位数；2026Q1特步品牌流水同比实现低单位数增长。对比综合性运动品牌，小众品牌增速相对更快。从运营层面来看，我们判断各品牌公司在高质量增长的同时，库销比均维持在合理且健康的区间。 中长期展望：期待“五一”假期提振需求，全年行业预计稳健增长。2026年4月份以来我们判断各品牌流水增速略有波动，但仍基本延续Q1趋势，后续随着五一假期的来临，我们判断或对Q2运动鞋服消费起到较为明显的提振作用，尤其以露营、徒步为核心产品的户外品类。2026年全年来看，受益于居民运动参与度的持续提升以及板块公司运营效率的不断优化，我们预计运动鞋服板块的稳健经营趋势有望延续。 作者 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 运营趋势分析：板块公司聚焦专业运动，品牌出海推进。1）产品端：各品牌以跑步产品为核心，依托前沿科技平台推动产品迭代，同时在跑步产品之外，品牌公司继续完善户外产品矩阵，拓宽增长动能。2）渠道端：当前各品牌推动差异化业态创新与单店运营效率提升，电商业务保持稳健增长，同时公司积极探索海外业务布局。3）营销端：深耕跑步品类营销，2026年专业马拉松赞助和头部的跑者签约仍是品牌公司竞争的重点，同时各品牌持续借助全球顶尖赛事（包括奥运会、亚运会以及各运动品类赛事）强化专业心智。 分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《纺织服饰：周专题：迅销发布FY2026H1财报，经营表现优异》2026-04-192、《纺织服饰：周专题：服饰制造公司公布3月营收表现》2026-04-123、《纺织服饰：周专题：Nike FY2026 Q3营收小幅下滑，库存仍有压力》2026-04-06 投资建议：板块波动环境下经营韧性强，看好长期增长性。2026Q1我们判断运动鞋服板块整体表现保持稳健增长态势，推荐集团化运营能力卓越的运动鞋服板块优质标的【安踏体育】，我们预计公司2026年不考虑一次性利得后归母净利润为140.53亿元，对应2026年PE为15倍；推荐奥运周期有望迎来品牌力提升的【李宁】，当前我们预计公司2026年归母净利润为28.57亿元，当前股价对应2026年PE为16倍；关注滔搏、特步国际、361度。 风险提示：消费环境波动风险，门店优化不及预期，电商业务建设不及预期。 内容目录 1.短期跟踪：2026Q1流水增长优异，库存健康........................................................................................32.中长期展望：期待“五一”假期提振需求，全年行业预计稳健增长..........................................................33.运营趋势分析：聚焦专业运动，品牌出海推进.......................................................................................44.重点公司近况更新以及投资建议...........................................................................................................64.1安踏体育：2026Q1集团流水增速超预期，实现高质量增长............................................................64.2李宁：2026Q1流水稳健增长，库存健康......................................................................................74.3特步国际：2026Q1主品牌表现平稳，索康尼快速增长...................................................................84.4 361度：Q1全渠道流水增速亮眼，产品力品牌力持续提升..............................................................95.风险提示..........................................................................................................................................10 图表目录 图表1：2025~2026年运动品牌流水增速（%）......................................................................................3图表2：特步国际2024~2026年零售折扣水平和零售折扣周转..................................................................3图表3：运动鞋服估值表（亿港元，亿元，%）.......................................................................................4图表4：运动鞋服品牌旗舰产品科技对比（元）.......................................................................................5图表5：特步金标领跑店........................................................................................................................5图表6：361度超品店...........................................................................................................................5图表7：安踏体育盈利预测表（百万元，元，%，倍）..............................................................................7图表8：李宁盈利预测表（百万元，元，%，倍）....................................................................................8图表9：特步国际盈利预测表（百万元，元，%，倍）..............................................................................9图表10：361度盈利预测表（百万元，元，%，倍）...............................................................................10 1.短期跟踪：2026Q1流水增长优异，库存健康 从流水层面来看，2026Q1受益于春节假期消费刺激以及各品牌产品上新与营销推进，板块公司整体流水增速表现优异。2026Q1安踏品牌流水同比录得高单位数增长；Fila品牌增速亮眼，流水同比增长10%~20%低段；2026Q1李宁（不含李宁YOUNG）全平台流水同比实现中单位数增长，我们判断童装业务增速或显著优于成人；2026Q1 361度线下成人装及童装流水均实现约10%的增长，电商业务同比增长中双位数；2026Q1特步品牌表现平稳，流水同比实现低单位数增长。对比综合性运动品牌，小众品牌增速仍相对更快，安踏集团其他品牌分部流水同比增长40%~45%，特步国际旗下索康尼流水增长20%+，在2026年细分赛道仍展现出强劲的增长能力。 从运营层面来看，我们判断各品牌公司在高质量增长的同时，库销比均维持在合理且健康的区间。我们预计截至2026Q1末安踏品牌库销比在5左右，Fila在5以下；李宁库销比预计在5左右；361度线下库销比在4.5~5之间，特步品牌库销比在4.5左右的水平，整体营运状况良好。从折扣层面来看，考虑当前消费环境仍较为波动，同时Q1包含元旦、春节假日销售，因此我们预计各品牌公司2026Q1终端折扣同比较为稳定或略有下降。 2.中长期展望：期待“五一”假期提振需求，全年行业预计稳健增长 展望2026Q2，期待五一假期对运动鞋服消费的提振作用。2026年4月份以来我们判断各品牌流水增速略有波动，但仍基本延续Q1趋势，后续随着五一假期的来临，我们判断或对Q2运动鞋服消费起到较为明显的提振作用，尤其以露营、徒步为核心产品的户外品类。 展望2026年全年，运动鞋服板块需求韧性强。中长期来看我们判断这一方面受益于居民运动的参与度仍处于提升阶段，为运动鞋服消费提供了支撑，另一方面原因在过往快速发展过程中，板块标的公司在产品、渠道、品牌方面的运营能力也已经得到了显著提升，展望2026年我们预计运动鞋服板块的稳健经营趋势有望延续。 ➢安踏体育：展望2026年我们预计公司收入增长高单位数，以迪桑特、可隆为代表的其他品牌增速或仍较快，当前我们预计公司2026年归母净利润为156.53亿元（根据公司披露，2026年3月Amer Sports启动配售事项，目前该配售事项已经完成，因权益摊薄2026年安踏体育或产生约16亿元的一次性利得），剔除一次性利得后，我们预计2026年安踏体育实现归母净利润约为140.53亿元，增长约3%。 ➢李宁：展望2026年，我们预计公司2026年收入增长高单位数，与此同时面对波动的消费环境，毛利率同比或将保持稳定，同时随着奥运营销的深入，费用投入或将增加，综合考虑实际税率的降低等因素，我们预计公司2026年归母净利润或略有下降。 ➢特步国际：展望2026年，我们判断消费环境正处于波动复苏阶段，索康尼快速增长持续，特步主品牌整体仍将采取稳健经营策略，全年我们预计公司收入增长5.4%，考虑到索康尼正处于快速发展阶段，同时主品牌DTC转型仍需要一部分费用投入，当前我们预计公司2026年归母净利润为12.60亿元，同比下降8.1%。 ➢361度：展望2026年，我们预计公司营收及归母净利润保持稳健增长，基于公司此前召开的订货会情况，当前我们预计公司2026年收入增长9%，归母净利润增长11%。 3.运营趋势分析：聚焦专业运动，品牌出海推进 产品端：硬核科技驱动专业跑步能力提升，同时拓展户外细分赛道。2026年我们判断各品牌继续以跑步科技为核心推动产品迭代，如李宁基于旗