2026Q1流水稳健增长，库存健康

2026Q1流水稳健增长，库存健康 事件：李宁发布2026Q1经营情况公告，期内李宁（不含李宁YOUNG，下同）全平台流水同比增长中单位数；针对李宁YOUNG童装业务，我们预计其表现显著优于李宁成人业务。 买入（维持） 李宁成人：节庆需求带动居民需求改善，线下客流复苏，电商业务销售快速增长。 ➢2026Q1奥莱渠道或有优异销售表现，从而带动直营业务增长。2026Q1李宁成人门店线下流水同比增长中单位数，拆分直营和批发业务来看：1）直营业务：2026Q1直营流水同比增长10%~20%低段，截止2026Q1末李宁直营门店数量为1192家（对比年初净关46家），期内直营业务表现优异，我们认为一方面受益于节庆需求带动，终端门店客流改善，另一方面此前公司持续对直营业务进行优化调整，平均门店经营质量得到显著提升，另外我们判断直营门店中存在较多奥莱店铺，带动直营渠道销售增长。2）批发业务：2026Q1批发业务流水同比增长低单位数，截止2026Q1末批发门店数量为4883家（对比年初净开30家），我们判断当前经销商门店或多位于低线城市街边店铺，考虑到客流偏好购物中心业态，因此传统街边店铺销售受到一定影响。 ➢2026Q1电商流水同比增长高单位数，产品优化带动业务增长。公司持续推进电商业务效率优化，通过合理的货品结构推动电商业务健康运营，在销售旺季下2026Q1李宁电商业务增长高单位数，呈现出优异的增长表现。 李宁YOUNG：2026Q1童装业务或有快速增长表现。截至2026Q1末李宁YOUNG门店为1464家（对比年初净关闭54家），从流水层面来看我们预计2026Q1李宁YOUNG业务或也有快速的增长表现，当前公司持续优化童装产品结构，同时强化品牌推广，适逢寒假销售旺季，童装业务或有快速增长表现。 作者 2026Q1末库销比预计在5左右，折扣同比或有加深。我们预计截止2026Q1末李宁渠道库销比或在5左右，同比基本保持稳定，库龄结构健康。折扣方面，考虑到当前消费环境仍较为波动，同时Q1包括元旦、春节销售旺季，我们判断2026Q1李宁终端折扣同比或有加深。 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 我们预计公司2026年营收同比增长高单位数，归母净利润略有下降。2026年来看随着公司奥运营销声量的提升，同时产品结构（荣耀金标系列、户外系列）以及渠道结构（龙店、户外店等）的优化，我们预计公司2026年收入增长高单位数。利润方面，随着奥运营销的深入，费用投入或将增加，我们预计公司2026年归母净利润或略有下降。 分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 盈利预测和投资建议：综合考虑短期消费环境的不确定性以及公司长期经营效率的不断提升，我们预计公司2026~2028年归母净利润为28.57/32.50/37.06亿元，对应2026年PE为16倍，维持“买入”评级。 相关研究 1、《李宁（02331.HK）：2025年业绩超预期，专业科技+奥运赋能，2026年扬帆起航》2026-03-202、《李宁（02331.HK）：聚焦奥运周期，品牌势能回归，关注业绩拐点》2026-01-213、《李宁（02331.HK）：2025Q4流水符合预期，营运稳健》2026-01-16 风险提示：消费环境波动，盈利能力提升速度不达预期，门店优化不及预期等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com