运动鞋服2023年报总结：库存回归健康水平，期待上下游景气度向上

根据提供的研报内容进行总结归纳，我们可以得出以下关键信息：

品牌服饰板块概览

• 营收与流水：2023年，四家国内运动品牌公司（李宁、安踏、特步、361度）实现总营收1127.23亿元，同比增长13.5%。整体呈现“前低后高”的消费复苏态势，其中Q4在低基数下实现了较高的增长。

• 库存与渠道优化：2023年，这些品牌公司的存货总额减少至128.47亿元，同比下降10.7%，库存去化效果显著，为2024年的增长奠定了基础。

• 产品矩阵与功能性：各品牌继续强化产品矩阵，推出更多功能性产品，以适应不同场景的需求。如李宁的跑步产品线增长显著，安踏、特步和361度也分别在跑步、篮球等领域推出新品，增强品牌的专业形象。

• 毛利率提升：得益于库存优化、渠道结构变化等因素，李宁、安踏、特步、361度的毛利率分别提升至48.4%、62.6%、42.2%、41.1%，其中，安踏和特步的增长尤为显著。

• 费用投入：在毛利率提升的同时，各品牌在推广营销、产品开发等方面加大了投入，以提升品牌竞争力和市场影响力。

上游制造板块展望

• 库存去化：随着下游库存的逐步消化，品牌商对于上游订单的压制因素正在减轻。品牌商的库存连续多个季度呈现下降趋势。

• 零售改善预期：虽然品牌商对未来的销售预期仍较为保守，但随着零售情况的好转，预期行业将出现温和的补库现象。

• 订单回暖：龙头制造商通过优化客户和产品结构、成本费用管理等方式，展现出较强的韧性。若零售情况超预期，龙头制造商有望率先感受到订单回暖。

投资建议

• 品牌服饰：看好终端零售复苏下折扣修复及盈利改善。建议关注安踏体育（2020.HK）、361度（1361.HK）。

• 上游制造：关注制造龙头的订单回暖。建议关注申洲国际（2313.HK）、华利集团（300979.SZ）。

风险提示

• 宏观经济增速低于预期。
• 汇率波动。
• 门店扩张进度不及预期。

结论

2023年，中国运动服饰行业经历了从库存优化到盈利改善的过程，品牌与制造企业均展现出积极的复苏迹象。随着终端零售的回暖，预计2024年行业将呈现更加乐观的增长态势。投资方面，重点关注具有品牌力和渠道优化能力的品牌服饰，以及在成本控制和快速反应方面表现出色的制造企业。